海澜之家(600398):Q2线下销售遇冷,电商+出海增势延续-2024年中报点评

公司公布2024年中报:24H1营收113.70亿元/yoy+1.53％、归母净利16.36亿元/yoy-2.54％。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+8.72％/-5.88％、归母净利润分别同比+10.41％/-14.42％,Q2受终端消费低迷、气候影响,营收个位数下滑、净利受费用增多影响下滑双位数。中期分红0.23元/股、分红比例66％。

   Q2线下承压,线上增长亮眼。1)分品牌看,①24H1海澜之家系列收入同比+3.2％、占比82％,其中Q1/Q2分别同比+6.5％/-1.0％,Q2受线下客流影响销售承压。②团购业务收入同比-0.7％、占比10％,其中Q1/Q2分别同比+54％/-27％,Q1受益于发货节奏延迟增速较高,Q2受整体经济环境影响团购业务下滑较多,我们判断下半年有望较Q2改善。③其他品牌收入同比-14.9％、占比8％,其中Q1/Q2分别同比-25％/-6％,受23Q3剥离男生女生影响其他品牌收入整体下滑,Q2降幅收窄主因4/30斯搏兹并表增厚收入1.4亿元。2)分渠道看,24H1线上/线下收入分别同比+47.0％/-6.5％、分别占比20％/80％,其中线上Q1/Q2分别同比+34％/+56％、线下Q1/Q2分别同比+3.3％/-18％。线上渠道高增长主要受益于全平台布局、发力直播、推动品牌客群年轻化,线下Q2受客流减少影响承压下滑。截至24H1末线下门店6957家/较年初+80家/较23H1末-1255家(剥离男生女生影响),其中海外门店68家(海外营收1.61亿元/yoy+25.4％)。3)分模式看,24H1直营/加盟及其他收入分别同比+6.8％/-0.6％,直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24H1末直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+90/-10家、较23H1末+85/-1340家。

   毛利率持平略增,费用率上升,净利率下降。1)毛利率:24H1同比+0.1pct至45.21％,其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别同比+0.86/-1.16/+2.91pct至46.12％/43.60％/58.65％,线上/线下毛利率分别同比+0.25/+0.51pct至49.33％/46.3％,整体平稳。2)费用率:24H1期间费用率同比+1.21pct至25.42％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.33/-0.15/+0.05/-1.03pct至21％/4.18％/0.98％/-0.74％,销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加。3)净利率:结合投资收益1.26亿元(收购斯搏兹股权)、24H1归母净利率同比-0.6pct至14.39％。4)存货:24H1末存货95.5亿元/yoy+22.1％,存货周转天数同比+20天至273天,存货增多主因斯搏兹并表。5)现金流:24H1经营活动现金流净额20亿元/yoy-27.8％,主因采购商品现金支出增多。截至24H1货币资金92亿元、现金充沛。

   盈利预测与投资评级:公司为国内大众男装龙头,24Q1业绩增长稳健,Q2受国内消费信心低迷及极端气候影响线下客流,收入及利润承压下滑。考虑当前终端消费环境延续偏弱表现,我们将24-26年净利预测从33.8/38.5/44.0亿元下调至27.2/30.3/33.4亿元,对应PE为10/9/8X。长期看主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营,电商+出海增长势头较好,公司低估值高股息特点突出,维持"买入"评级。

   风险提示:国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。