安井食品(603345):速冻品韧性强,新零售渠道高增-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总营收75.44亿元(+9.42％),归母净利8.03亿元(+9.17％),扣非归母净利7.72亿元(+11.11％)。24Q2单季,公司实现总营收37.89亿元(+2.31％),归母净利3.64亿元(-2.51％),扣非归母净利3.52亿元(+0.79％)。公司每股拟派发现金红利1.38元(含税),2024年1-6月集中竞价累计回购0.58亿元,公司2024H1累计分红率为57.50％。

   速冻调制食品引领增长,菜肴、面米制品增长稳健1)H1速冻调制食品增速领先,同比+21.86％。2024H1,公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为38.33、22.08、12.91、1.90、0.002、0.21亿元,同比+21.86％、+0.40％、+1.37％、-27.08％、-94.48％、+69.03％,24Q2收入分别同比+13.60％、-7.08％、-1.44％、-23.77％、-99.61％、+108.20％;休闲食品收入下滑主要由于调整至常温食品业务,其他业务收入主要为废品收入及来料代加工收入。2)强势地区增长稳健,西南、境外地区收入快速增长。2024H1,公司华东、华北、华中、东北、华南、西北、西南、境外地区收入分别为32.93、10.84、9.36、6.40、6.28、4.13、4.82、0.68亿元,同比+10.82％、+7.11％、-1.98％、+8.12％、+13.28％、+8.43％、+27.04％、+37.34％,24Q2收入分别同比+3.28％、-2.70％、-3.28％、-2.99％、+9.84％、-4.08％、+33.51％、+7.69％。3)经销商渠道稳健,新零售渠道快增。2024H1,公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为61.13、4.31、5.18、1.54、3.27亿元,同比+12.42％、-3.03％、-15.27％、+7.28％、+27.32％,24Q2收入分别同比+3.94％、+4.49％、-25.37％、-37.27％、+43.26％。

   H1毛利率提升1.81pct,管理费用率、政府补助短期影响Q2利润率1)产品结构优化,毛利率提升。2024H1,公司毛利率为23.91％,同比+1.81pct,24Q2毛利率为21.29％,同比+1.44pct,毛利率提升来自高毛利的速冻调制食品收入占比提升等,24H1速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品毛利率分别为29.91％、12.01％、25.53％。2)管理费用率、政府补助短期影响Q2利润率。2024H1,公司归母净利率为10.64％,同比-0.02pct,主要由于管理费用率同比+0.73pct、信用减值损失/收入同比+0.22pct、营业外收入/收入同比-0.28pct、所得税/收入同比+0.37pct;管理费用率提升主要由于股份支付费用增加,信用减值损失主要为应收账款坏账,营业外收入减少主要由于政府补助减少。24Q2公司归母净利率为9.61％,同比-0.48pct,主要由于管理费用率增加(同比+1.11pct)、营业外收入减少(营业外收入/收入同比-0.53pct)、所得税等影响。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为16.33、18.78、20.96亿元,同比增长10.51％、14.99％、11.57％,对应8月20日PE分别为13、12、10倍(市值216亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。