江山欧派(603208):Q2经营延续承压,持续推进渠道多元化-半年报点评

公司发布2024年半年报:2024H1公司实现营业收入14.42亿元(同比-10.0％),归母净利润1.05亿元(同比-26.1％),扣非归母净利润0.83亿元(同比-26.6％);单Q2实现营业收入8.16亿元(同比-11.3％),归母净利润0.76亿元(同比-8.7％),扣非归母净利润0.64亿元(同比-14.6％)。行业整体下行,公司Q2收入、利润延续下滑,渠道多元化推进,AAM业务持续贡献增量。

   零售、直营工程渠道下滑,工程代理渠道延续增长。24Q2公司经销渠道/工程渠道/代理渠道分别实现收入2.0亿元/2.2亿元/3.0亿元(同比-25.2％/-31.2％/+15.7％),毛利率分别为19.8％/27.5％/19.1％(同比-4.3pct/-0.4pct/-0.1pct)。1)工程渠道:公司持续推进保障房、城中村项目及非保交楼项目签约,有望通过多品类供应实现经营改善。2)代理渠道:持续加大招商力度、新增代理商持续增加,加强与非地产客户合作,开拓酒店、学校、医院等增量业务,Q2延续增长。3)经销渠道:持续开拓家装市场,延续渠道下沉趋势,截至24Q2末,各类加盟经销商达52368家(环比Q1末增加7809家)。4)外贸:公司组建外拓团队,持续开拓中东、东南亚、北美等市场。

   木门业务承压,新品保持放量。2024Q2公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他分别实现收入4.4/1.6/0.4/1.0亿元(同比-22.5％/-1.8％/-17.9％/+16.1％),毛利率分别为24.6％/22.6％/19.5％/11.4％(同比-0.4pct/-3.5pct/-11.2pct/+1.0pct)。市场需求下行,核心业务木门、柜类业务承压,公司持续拓展窗类、墙板类、地板、卫浴、五金等多品类,其他产品收入延续增长。

   盈利能力整体平稳,营运效率下降。24Q2公司毛利率为24.9％(同比基本持平),归母净利率9.34％((同比+0.3pct),销售/管理/研发费用率分别为7.2％/3.1％/3.6％((同比-1.0pct/0.3pct/基本持平);应收账款周转天数112天(同比+28天),应付账款周转天数82天(同比+11天),存货周转天数70天(同比-3天),合同负债2.3亿元(同比-0.7亿元)。

   盈利预测与投资评级:考虑地产持续承压,我们下调2024-2026年归母净利润至3.5亿元/3.9亿元/4.3亿元,对应PE分别为8.4X/7.6X/6.9X,维持"增持"评级。

   风险提示:地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。