新澳股份(603889):旺季营收、净利再创历史新高,印证持续的成长性

公司发布2024年中报,营收、利润端均符合预期。24H1营收25.6亿元(同比+10.1％),归母净利润2.66亿元(同比+4.5％),扣非归母净利润2.6亿元(同比+5.8％)。其中,24Q2单季营收14.6亿元(同比+8.4％),归母净利润1.7亿元(同比+3.4％),扣非归母净利润1.66亿元(同比+5.4％),均创历史单季新高。由于上年同期汇兑净收益贡献超2000万元,且本期新增股权激励费用,导致24Q2单季利润增速偏低。我们测算,如果剔除汇兑损益(拖累利润增速约11pct)、股权激励费用因素(拖累利润增速约2pct),可比口径下24Q2归母净利润同比增速在16％以上,反映公司真实的成长性。

   净利率暂时回落,但分解看毛利率逆势上行,除财务费用之外的控费相当出色。根据中报,24H1毛利率20.8％(同比+0.5pct),其中24Q1/Q2分别同比+0.6pct/+0.4pct。24H1期间费用率7.7％(同比+1.6pct),主要系汇兑损益差额等导致财务费用率同比+1.7pct,其他项费用率基本持平、甚至改善。最终,24H1归母净利率10.4％(同比-0.6pct)。

   根据中报,主要业务情况:1)毛精纺纱:24H1营收14.8亿元(同比+10％),分拆销量9285吨(同比+13.3％)、均价15.9万元/吨(同比-2.9％),远好于上半年澳毛原材料价格跌幅,反映公司微观供需优于行业整体,最终体现在毛利率27.1％(同比+1.4pct),且订单排产交期超历史同期。2)羊绒:24H1营收6.8亿元(同比+19.6％),毛利率14.2％(-2.1pct)。其中,宁夏新澳24H1营收5.3亿元(同比+25.2％),分拆销量1029吨(同比+39.1％)、均价51.8万元/吨(同比-10％),混纺化产品策略促进羊绒制品更具性价比与功能性,也成功带动销售高速起量,当时点宁夏产能利用率已近满产,正处于从增收走向增利的关键阶段,值得期待。3)羊毛毛条:24H1营收3.6亿元(同比-5.3％),毛利率5.4％(同比-0.3pct),毛条属于初加工之后中间产品,受下游需求影响较大。

   全球毛纺纱线优质供应商,当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点,双轮共振驱动持续成长,维持"买入"评级。在全球服饰需求总体疲弱、澳毛原材料价格低位的背景下,公司连续多季逆势增长,展现出穿越周期的独立Alpha,如果后续行业环境一旦迎来景气加持,公司成长性将更为显著。当下时点,我们综合考虑下游需求现状、新产能爬坡节奏、产品结构升级等,主要对毛精纺纱业务下调24-26年销量、上调毛利率,并对羊绒业务上调24-25年毛利率,最终维持24年、但小幅下调25-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润为4.5/5.1/5.9亿元(原25-26年为5.4/6.4亿元),对应PE为10/9/8倍,典型低估值、稳增长、高分红标的,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求及订单走弱;羊绒纱销售推广不及预期;原材料价格剧烈波动。