孩子王(301078):全渠道运营发力,多业态并行发展

事件:8月15日,公司发布2024中报,2024H1实现营业收入45.20亿元/同比+8.68％,实现归母净利润0.80亿元/同比+14.68％,扣非归母净利润0.60亿元/同比+36.24％,经营活动产生的现金流净额8.44亿元/同比+240.67％;2024Q2实现营业收入23.27亿元/同比+12.78％,归母净利润0.68亿元/同比+9.91％,扣非归母净利润0.57亿元/同比+18.25％。

   积极推进加盟模式,孩子王布局下沉市场。截至报告期末,公司共计1035家门店(直营以及托管加盟店)。分品牌看,1)孩子王:推进加盟,拓展下沉市场。①展店方面,2024H1孩子王新增/关闭门店6/10家,至期末门店数量为504家。其中华东/西南/华中/其他地区分别净增-5/+2/-1/0家,至期末达275/80/70/79家。②单店方面,2024H1店均收入622.36万元/同比-14.31％。其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别同比-19.68％/-14.42％/-2.72％/-3.05％,仍然受行业背景影响,坪效为2715.78元/平方米/同比-13.37％。2024年7月,首家孩子王品牌加盟店在四川广汉顺利开业,公司积极推进加盟模式,加快占领下沉市场。2)乐友:加盟店加速开店,持续整合赋能。①展店方面,乐友直营及加盟门店新增/关店分别39/25家,至期末达531家。2024H1直营门店净关闭9家至441家,其中华北/西北/西南/其他地区门店数量分别为204/76/50/111家;2024H1加盟门店净增23家门店至90家。②单店方面,公司完成供应链协同统一、自有品牌协同、仓储物流配送系统打通、中后台职能协同,直营店店均收入达141.53万元,店效为5803.71元/平方米。

   毛利率较为稳定,费用率同比改善。2024Q2毛利率同比+0.06pct至29.45％,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.10pct/-0.86pct/-0.15pct/+0.59pct至19.29％/4.73％/0.45％/1.38％,期间费用率同比-0.32pct至25.84％。2024Q2实现归母净利率2.93％/同比-0.08pct。

   大力实施"三扩"战略,全渠道运营发力。1)持续升级供应链。公司大力发展差异化供应链,持续提升自有品牌营收占比,同时加快提升非标商品占比。2024H1差异化供应链收入达到5.04亿元,占母婴商品销售收入的比重为12.74％,自有品牌/专供商品收入分别达到2.93/2.12亿元,分别占比58％/42％。2)全力发展线上。2024H1公司全力发展线上,母婴商品实现线上销售收入18.22亿元/同比+19.32％,占母婴商品销售收入比重为46.04％,其中自建销售平台销售收入14.56亿元及第三方销售平台销售收入3.66亿元。3)强化同城服务。基于孕产加"成长加"同城加"三大服务平台,公司构建了完善的城市化服务生态圈。2024H1公司在超100座城市落地近500场"爱城活动",为会员提供了丰富的亲子互动活动,同城加"交易额同比增长约120％。4)多场景业态并行发展。2024H1公司开业6家儿童生活馆探索中大童市场,首家孩子王品牌加盟店已于7月份在四川广汉顺利开业。公司以大店+小店+加盟+其他"的方式多场景多业态覆盖用户。

   投资建议:公司为具备全渠道运营能力的母婴公司,围绕"全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售"策略定位,不断"深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目"六大战略,并不断升级数字化,当前均有突破,2024年加速推进加盟模式,加快占领下沉市场,同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2024年上半年业绩表现,我们预计公司2024-2026年营业收入97.6/105.5/113.9亿元,归母净利润1.81/2.87/4.06亿元,EPS分别为0.16/0.26/0.36元/股,当前股价对应PE分别为32.1/20.3/14.3倍,维持买入"评级。

   风险提示:1)展店长期不及预期,2)行业竞争严重加剧,3)数字化及仓储物流建设不及预期。