骆驼股份(601311):铅酸份额提升叠加锂电起量,2024H1营收高增长

2024年8月19日,公司发布2024年半年报:2024H1实现营业收入75.27亿元,同比+15.24％;实现归母净利润3.14亿元,同比+11.89％;实现扣非归母净利润3.42亿元,同比+39.94％。

   铅酸份额稳步提升+锂电起量,2024H1营收高增长。2024H1实现营业收入75.27亿元,同比+15.24％,高于下游乘用车行业增速。其中,铅酸电池收入60.01亿元,同比+20.54％;锂电收入1.19亿元,同比+137.38％。铅酸电池方面,24H1公司共销售1901万KVAH,同比+17.10％,市场份额稳步提升。营收增速高于销量增速主要得益于高价值量AGM/EFB电池占比提升。锂电方面,公司已实现领克、吉利英伦、福田戴姆勒等多款车型的量产供货,并不断提升其在极氪、赛力斯、小鹏等多款车型的供应量。

   锂电减亏叠加出口高增长,利润率持续提升。1)毛利率:2024H1公司综合毛利率为15.78％,同比+1.17pct,主要受益于锂电减亏(毛利率由23年的-7.91％变为24H1的-0.11％)以及高毛利率的出口业务(24H1较国内毛利率高4.4pct)占比提升。2)费用端:2024H1期间费用率为9.67％,同比-0.34pct。其中销售费用率为4.72％,同比-0.17pct,管理费用率为2.81％,同比-0.10pct,研发费用率为1.86％,同比+0.05pct,财务费用率为0.28％,同比-0.12pct,期间费用控制得当。

   国内维护替换+海外市场发力,低压铅酸电池龙头地位稳固。公司为国内低压铅酸电池龙头,目前国内产能3500万KVAH/年,国外500万KVAH/年,合计产能4000万KVAH。国内方面,公司持续提升在维护替换市场的竞争力,已与2000多家经销商以及11万终端门店达成合作。海外方面,公司主机配套及维护替换业务同步推进。其中,主机配套业务新获7个定点,维护替换业务开发33家新客户,海外业务有望保持高增长。此外,锂电业务方面,公司在12V锂电已获12个项目定点,有望成为公司下一成长方向。

   投资建议:公司是国内铅酸电池行业的龙头企业,锂电业务逐渐起量。随着维护市场及海外市场的开拓,公司份额有望进一步提升。根据中报微调,预计2024-2026年公司营业收入,分别为163.42亿元、183.24亿元、208.00亿元(原值分别为159.95、176.26、194.26亿元),归母净利润分别为7.46亿元、9.22亿元、10.70亿元(原值分别为7.43、9.22、10.74亿元)。以2024年8月20日收盘价计算,公司当前市值为83.06亿元,对应2024-2026年PE分别为11.13X、9.01X、7.76X,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。