海澜之家(600398):H1线上增长靓丽,静待消费回暖经营改善

事件:公司发布2024H1业绩。2024H1期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为113.7/16.36/15.09亿,同比+1.53％/-2.54％/-9.26％。Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为51.93/7.5/6.31亿,同比-5.88％/-14.42％/-27.52％。拟派发中期分红每10股分红2.3元,分红比例67.5％。

   分品牌:海澜之家主品牌营收持平略增,2024H1营收89.17亿元(+3.15％yoy),毛利率+0.86pct至46.12％。其中,海澜海外收入1.61亿元(+25.44％yoy),期内公司积极拓展布局,门店数提升至68家。单Q2营收37.87亿元(-1.01％yoy),预计线下平稳、线上高增。团购业务单Q2营收下滑,2024H1营收10.86亿元(-0.65％yoy),毛利率-1.16pct至43.6％。单Q2营收5.36亿元(-27.2％yoy)。其他品牌增速下滑,期内斯搏兹(原40％,现持有51％股权)并表。24H1营收9.06亿元(-14.85％yoy),毛利率提升2.91pct至58.65％。单Q2营收5.35亿元(-5.97％yoy)。营收下滑主因剥离男生女生业务(23H1收入2.8亿元,亏损4000万+)所致。

   分渠道:线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快。2024H1营收22.12亿元(+47％yoy),毛利率提升0.25pct至49.33％。公司持续深耕全渠道平台,加大短视频创新投入及与达人直播合作,实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。线下持续优化门店结构,Q2消费低景气下终端承压。公司继续推进以购物中心为主的直营门店建设,2024H1海澜之家净闭店68家,其中直营/加盟分别+62/-130家。加盟闭店较多主要因为门店结构调整,关闭加盟的街铺店,增加直营的购物中心店。加盟渠道24H1营收73.46亿元(-0.58％yoy),单Q2营收32.52亿元(-1.76％yoy)。直营渠道24H1营收24.77亿元(+6.79％yoy);单Q2营收10.70亿元(-1.32％yoy)。2024H1/单Q2线下综合毛利率分别为46.3％(+0.5pct)/44.85％(-0.9pct)。

   盈利水平略有下降,财务利息支出有所减少。盈利能力方面,24H1毛利率45.21％,同比+0.1pp,净利率14.41％,同比-0.4pp。Q2单季度毛利率43.43％,同比-2.21％。单Q2净利率14.49％,同比-1.17pp。费用率方面,24H1销售/管理/研发/财务费用率为21％/4.18％/0.98％/0.74％,同比+2.33/-0.15/+0.05/-1.03pp。Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率为23.41％/2.92％/1.16％/0.42％,同比+2.26pp/+0.09pp/+0.13pp/-1.1pp。财务费用下降主要是期内可转债转股利息支出减少。

   库存因斯搏兹并表略有提升,现金流保持健康。营运能力方面,2024H1末,公司存货95.53亿元(+22.07％),同期存货周转天数+19.9天至272.89天,应收账款天数-3.1天至16.71天。库存有所提升预计主要由于斯搏兹并表所致。现金流方面,2024H1期内经营性净现金流为19.97亿元(-27.8％yoy),货币资金达92.29亿元,现金流充裕。

   盈利预测及投资建议:展望24年,主品牌保持稳健增长(预计电商、海外业务增长较快,受整体消费环境影响线下有所承压);团购业务有所增长;子品牌进一步减亏;斯搏兹(持股51％)贡献投资收益。考虑到消费环境承压以及男装竞争激烈等原因,我们预计2024/25/26年归母净利润分别为27.83/30.99/33.92(前值为32.73/36.91/41.13)亿元,对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求不振;行业竞争风险;新品牌培育风险;存货管理风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。