招商南油(601975):上半年归母净利润+45％,看好旺季高景气-点评报告

事件:2024年上半年营业收入同比+11.78％,归母净利润同比+44.76％

   公司发布2024年半年度报告,2024H1实现营业收入35.28亿元,同比+11.78％,实现归母净利润12.20亿元,同比+44.76％,实现扣非归母净利润10.28亿元,同比+23.97％。其中,因处置3艘老旧船舶,资产处置收益约2.1亿元。

   24Q2实现营业收入16.89亿元,同比+9.80％,环比-8.14％,实现归母净利润5.49亿元,同比+25.66％,环比-18.19％;实现扣非归母净利润4.76亿元,同比+9.09％。Q2资产处置收益约0.72亿元。

   国际市场:上半年国际成品油运运价震荡加剧,TC7航线运价同比+32％

   受地缘政治等因素的影响,全球成品油运贸易格局流向变动,2024H1国际成品油运输市场运价震荡加剧,上半年成品油运输指数BCTI均值996点,同比+20.28％,成品油运输TC7航线(新加坡-澳大利亚东海岸)平均TCE约3.77万美元/天,同比+31.81％。

   1)需求端:一方面,预计2024年全球炼能增长3.2％,带动成品油海运贸易需求提升;另一方面,受红海危机的影响,船舶绕行好望角使得平均航行里程增长,带动全球成品油吨海里数增长约7％。

   2)供给端:根据Clarksons数据,截至2024年6月,全球MR船舶共1760艘,订单船舶242艘,订单船舶占比13.8％,预计2024年将继续交付27艘,叠加环保新规制约,成品油轮有效运力供给有限。

   国内市场:国内炼油业亏损叠加检修,成品油运输需求较为疲软

   原油运输方面:1-6月中国地炼开工率均值约66.2％,同比-2.65％,上半年国内原油水运量4406.7万吨,同比-619万吨,内贸运价基本稳定。

   成品油运输方面:上半年国内炼油行业综合利润持续亏损,叠加大检之年,二季度开工负荷率下滑,成品油产量下滑,导致国内成品油运输需求提振缓慢。

   化工品运输方面:上半年国内化工品行业需求低迷,导致内贸运价下滑,在国内产能扩张背景下,出口需求逐步提升,外贸运价好于内贸市场,兼营运力运营重心逐步外移。

   未来展望:供需差奠定周期向上基础,旺季运价有望企稳回升

   强供需差奠定了成品油运周期上行基础,根据Clarksons数据,截至2024年8月,预期2024年成品油轮运力供给增速为+1.8％,需求吨海里增速为+7.5％,运力供需差约5.7％,供需差为成品油运价提供较强的支撑,看好油运旺季成品油运运价持续上行。

   盈利预测

   公司为远东成品油运市场领先者,有望受益于行业景气度上行周期,运价上涨带动公司业绩增长;内贸油品及化工品运输带来稳定收益,市场份额逐步提升,专业化经营筑高壁垒。预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.68亿元、23.18亿元和23.53亿元,对应PE分别为6.39、6.26和6.16倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等。