海澜之家(600398):24Q2线下零售承压,高分红政策延续-中报点评

公司发布24H1中报,实现营业收入113.7亿,同比增长1.5％,实现归母净利润16.4亿,同比下滑2.5％,其中24Q2的收入和归母净利润分别同比下滑5.9％和14.4％,低于市场预期。公司中期拟派发现金分红11.05亿,分红率为67.5％。

   线上高速增长,24Q2线下受客流影响增速承压。1)分渠道来看,24H1线上和线下收入分别同比增长47％和-6.5％,线上业务方面,公司持续深耕全渠道平台,加大短视频创新投入及与达人直播合作,实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。线下业务受到Q2终端客流减少等因素影响,导致收入增长承压,其中24Q2线下收入下滑18％。2)分品牌来看,24H1海澜之家、海澜团购和其他品牌收入分别同比增长3.2％、-1％和-15％,其他品牌中包含上半年新纳入的斯搏兹品牌管理(上海)有限公司的收入。

   毛利率保持稳健,销售费用率上升影响整体盈利能力。1)毛利率:24H1毛利率同比增长0.1pct至45.2％,保持稳健,拆分来看,海澜之家、海澜团购和其他品牌毛利率分别同比增长0.9pct、-1.2pct和2.9pct。2)费用率:24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长2.3pct、-0.1pct和0.1pct,其中销售费用率增加较多,我们推测由于上半年部分营销前置所致,预计全年保持稳定。财务费用明显下滑,主要源于可转债转股后利息支出下降所致。3)24H1投资收益明显增加,主要源于收购斯搏兹品牌管理(上海)有限公司少数股东股权导致。4)24H1归母净利率同比下滑0.6pct至14.4％。

   24Q2受消费大环境疲弱影响,公司业绩有所波动,但我们认为,公司主品牌相对平价的定位仍然受益于中期消费降级的趋势。此外,公司的电商业务、斯搏兹品牌管理业务(代理一线国际运动品牌)以及海外业务均有不错的增长势头和空间,结合公司持续的高分红历史和意愿,我们认为其投资价值有望逐步显现。

   根据半年报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为0.59、0.67和0.74元(原0.70、0.79和0.87元),参考可比公司,给予2024年10倍PE估值,对应目标价5.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等