国光电器(002045):新业务逐步放量,收入增长亮眼

2Q24公司业绩符合此前业绩预告,亦符合我们预期公司公布2Q24业绩:1H24实现收入30.37亿元,同比+21.59％;归母净利润1.05亿元,同比+62.79％;扣非归母净利润0.74亿元,同比+37.31％。对应2Q24,公司实现收入17.68亿元,同比+25.3％;归母净利润0.76亿元,同比+32.2％;扣非归母净利润0.65亿元,同比+25.0％。

   公司业绩符合此前业绩预告,亦符合我们预期。

   国内外音响行业均承压,公司依赖大客户及新订单实现收入逆势增长:1)据美国海关总署数据,2Q24美国音箱进口额同比-12.8％。海外音响行业去库存周期仍在延续,整体下行压力较大。2)国内市场方面,据洛图科技,1H24国内传统蓝牙音箱在线上销量/销售额同比分别-0.4％/+3.0％;智能音箱1H24销量/销额同比分别-29.8％/-33.8％。3)公司受益大客户下游份额拓展及订单增加,实现收入逆势增长。1H24公司音箱及扬声器收入同比+13.2％,贡献主要收入增量;电池及电子零配件业务亦有亮眼表现。

   费用管控得当,加大研发投入:1)2Q24公司毛利率同比+0.5ppt至14.0％,主要得益于生产效率提升及电池业务毛利率修复;当期归母净利率同比+0.2ppt至4.3％。2)2Q24公司研发/管理费用率同比分别+0.4ppt/+0.5ppt至5.5％/3.8％,主要由于公司加大研发投入、员工成本增加。3)2Q24公司存货环比+52％至11亿元,主要由于收入增长带来的原材料、库存商品增加。

   发展趋势布局汽车音响、AI智能音箱、XR声学配件等新兴领域:1)公司公告,2023年已获得多个国内新能源汽车头部客户多个车型的定点,也获得了国外汽车客户的订单。2)公司是亚马逊、苹果等全球科技龙头的重要供应商。于2023年发布ChatGPT智能音箱,国内版内嵌文心一言系统,海外版内嵌ChatGPT系统。此外公司已有VR/AR声学模组及整机产品,与国内外知名品牌均达成合作。3)我们在此前深度报告中曾详细阐述,看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户,以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测基本不变。当前股价对应25倍2024年市盈率和23倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢下行,我们下调目标价13％至15.60元,对应35倍2024年市盈率和32倍2025年市盈率,较当前股价有39％的上行空间。

   风险新业务发展不及预期风险,市场需求波动风险,市场竞争风险。