中国电信(601728):移动固网ARPU稳步提升,"网+云+AI+应用"融合发展

事件:8月20日下午,公司发布《2024年半年度报告》,24H1公司实现营收2,660亿元(yoy+2.8％),其中通服收入2,462亿元(yoy+4.3％),实现归母净利润218亿元(yoy+8.2％),EBITDA768亿元(yoy+4.7％)。

   24H1业绩稳步增长,通服收入增速领先于行业。24H1公司实现营业收入2,660亿元(yoy+2.8％),其中通服业务收入为2,462亿元(yoy+4.3％,行业平均增速为3％),实现归母净利润218亿元(yoy+8.2％),EBITDA达768亿元(yoy+4.7％)。单季度来看,Q2公司实现营收1,315亿元(yoy+2.0％),实现归母净利润132亿元(yoy+8.6％)。后续指引方面,公司预计全年收入保持良好增长,净利润增速高于收入增速。

   移动、固网ARPU均实现同比正增长,产业数字化业务占收比不断提升。

   1)移动通信业务:24H1实现1,052亿元(yoy+3.6％),移动用户规模达4.17亿户(净增908万户),5G套餐渗透率达80.76％(yoy+7.39％),移动ARPU达46.3元(yoy+0.2％),后续公司将坚持规模发展、融合发展的理念,助力移动ARPU保持稳定。

   2)固网及智慧家庭业务:24H1实现640亿元(yoy+3.2％),宽带用户总数达1.93亿户(净增319万户),家庭宽带综合ARPU达48.3元(yoy+0.2％)。

   3)产业数字化业务:24H1实现737亿元(yoy+7.2％),占通服收入比重同比增长0.8pct至30％,其中天翼云实现收入552亿元(yoy+20.4％),产品与生态矩阵全面升级,迈入智能云的新发展阶段。

   深入开展"AI+"行动,积极加快"网+云+AI+应用"融合发展。1)大模型与智算服务体系方面:公司全面丰富星辰大模型系列产品体系,面向多领域推出32个行业大模型,"息壤"一体化智算服务能力全面形成,累计接入39家算力合作伙伴合计22EFLOPS各类智能算力。2)数字信息基础设施方面:24H1公司已在京津冀、长三角建成2个全液冷万卡池(已用于万亿参数大模型训练),在31省部署推理池,自有智算算力规模达21EFLOPS(新增10EFLOPS),并积极推动IDC向AIDC升级。

   24H1资本开支因加大智算基础设施投入同比增长,全年维持指引、占收比降至20％以内。24H1公司资本开支达472亿元(yoy+13.4％),占通服收入比重达19.2％(yoy+1.5％),主要系公司根据市场需求加大智算算力与AIDC投入,在重点地区适度超前部署所致。结构层面,24H1公司产业数字化领域资本开支投入占比达34％(yoy+5.6％)。后续指引方面,全年资本开支将控制在960亿元以内(yoy-2.9％),占通服收入比重将降至20％以下。

   受益于"AI+"行动,24H1整体提质增效迈上新台阶。24H1公司折旧及摊销费用为495亿元(yoy+3.5％)、网络运营及支撑成本801亿元(yoy+5.4％)、销售、一般和管理费用331亿元(yoy+0.8％),占通服收入比重分别为20.1％(yoy-0.2pct)、33.3％(yoy+0.9pct)与13.4％(yoy-0.5pct),公司全面强化AI赋能降本增效,持续提升资源利用效能。

   经营性现金流小幅波动,Q2应收账款增长可控。1)经营性现金流方面:24H1公司经营性现金流净额为583.4亿元(yoy-11.2％),主要系公司产业数字化业务回款周期较长,同时公司为支持产业链发展及时支付款项所致。预计全年经营性现金流保持稳健,公司将平衡资本开支与分红,力争自由现金流有所提升。2)应收账款方面:24H1公司应收账款余额为549.2亿元(yoy+18.4％),增速较Q1(yoy+24.5％)有所降低,整体应收账款增长得到控制,24H2公司将完善客户监控、开展精细化管理并部署重要攻坚战,以良好的应收账款控制助力产数业务高质量发展。

   中期派息率达70.1％,高度重视股东回报。24H1公司每股派息0.17元(yoy+16.7％),派息率达70.1％(yoy+5.1pct),公司高度重视股东回报,不断增强盈利能力与现金流创造能力,预计自2024年起三年内公司以现金方式分配的利润将达到当年归母净利润的75％以上,不断为股东创造更大价值。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润为325亿元、347亿元与376亿元,对应EPS分别为0.35元、0.38元与0.41元,对应PE分别为17.0倍、15.9倍与14.7倍,对应PB分别为1.1倍、1.1倍与1.0倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。