沪农商行(601825):中期分红比例扩大,房地产不良双降-2024H1半年报点评

投资要点:沪农商行24H1营业收入同比增0.23％,归母净利润同比增0.62％。公司中期分红比例达33％,单季度净息差环比稳定,对公房地产不良双降,我们维持公司"优于大市"评级。

   中期分红比例较23年度有提升。公司公布2024年中期分红方案,每10股派发现金股利人民币2.39元(含税),中期分红比例为33.07％,较2023年度分红比例(30.10％)提升。我们认为沪农商行资本充足、规模增长适中,有能力维持33％的分红比率。

   测算单季度净息差环比持平。我们测算24Q2单季度净息差为1.49％,较24Q1持平,主要归功于计息负债成本的下降。公司披露24H1计息负债成本率为1.98％,较2023年下降7bps;存款成本率为1.83％,较2023年下降12bps。

   其中,单位活期/单位定期/个人活期/个人定期存款成本率分别较2023年下降6bps/14bps/1bp/25bps。

   不良率、关注类贷款占比环比下降,对公房地产不良双降。公司24Q2末不良率为0.97％,较24Q1下降2bps;关注类贷款占比为1.23％,较24Q1下降4bps。

   逾期贷款占比较2023年末上升5bps至1.31％,主要是新发生逾期的贷款占比提升。拨备覆盖率较24Q1下降9.42pct至372.42％。对公房地产贷款不良贷款余额和不良贷款率较2023年末均有下降,不良率下降45bps至1.73％。

   存贷款增速环比放缓,科技型企业贷款高速增长。24Q2公司贷款同比增6.18％,存款同比增4.94％,较24Q1小幅放缓。24Q2末公司科技型企业贷款余额1086亿元,同比增长30％,占贷款总额的比重为15％。其中,郊区支行的科技型企业贷款余额占全部科技型企业贷款的比重为70.49％。公司科创贷款规模与客户户数均位列上海同业前列,全面升级临港园区科创贷4.0,大力推动"知识产权质押融资"业务发展与模式创新,积极落地生物医药临床贷、"鑫动能"研发贷等特色产品。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元,归母净利润增速为2.45％、5.31％、6.30％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为8.65元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍(可比公司为0.55倍),对应合理价值为8.42元。因此给予合理价值区间为8.42-8.65元(对应2024年PE为6.52-6.71倍,同业公司对应PE为6.53倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。