国电电力(600795):Q2火电度电净利环比稳定-中报点评

煤矿处置收益促盈利同比大幅增长,中期减值减轻年底负担

   公司1H24营收/归母净利为858.3/67.2亿元,同比-3.2％/+127.4％,其中2Q24营收/归母净利润同比-6.5％/+145.6％至402.7/49.3亿元。2Q24公司出售国电建投内蒙古能源50％股权对公司利润影响46.16亿元,计提大兴川水电站资产减值准备8.42亿元和信用减值损失5.12亿元(主要是新能源应收补贴款减值)。上调公司2024年投资收益,预计公司2024-2026年归母净利为96/91/106亿元(前值:72/87/101亿元)。根据24E新能源归母净利31.98亿元,水电/火电归母净资产197/318亿元,参考可比公司Wind一致预期24EPE/PB/PB15.5/2.88/0.95x,考虑公司火电盈利能力强且稳定,但新能源/水电装机规模/盈利较可比公司有差距,给予公司24EPE/PB/PB13.5/2.20/1.00x,目标价6.63元(前值:6.53元),买入。

   2Q24除燃料外其他成本环比下降,火电度电净利润环比持平

   1H24公司火电上网电量同比-1.42％至1641.77亿千瓦时,其中2Q24同比-6.98％至781.54亿千瓦时。公司1Q24/2Q24火电净利润分别为26.89/24.53亿元,对应火电度电净利润3.1/3.1分,表明2Q24火电在上网电量环比下降9.15％的情况下,度电净利润仍相对稳定。我们推算主要系不含税上网电价环比+0.14分(供热结束容量电价提升)、单位燃料成本环比+0.31分(入炉标煤单价下降但供电煤耗因供热结束环比增长)、度电除燃料外其他成本环比-0.18分(除燃料外总其他成本环比-10亿元)。2Q24火电度电净利润同比-0.3分,主要系上网电量同比下降导致。

   1H24新能源新增装机177.03万千瓦,减值影响水电/新能源利润

   1H24公司新能源新增装机容量177.03万千瓦,其中风电/光伏23/154.03万千瓦,截至2024年6月底在建风电/光伏装机容量225/683.17万千瓦。2Q24公司风电/光伏净利润分别为1.48/3.58亿元,同比-72％/+35％,我们认为风电除利用小时同比下降外,或承担5.12亿元信用减值的大部分。2Q24公司水电板块上网电量同比+59.32％至165.20亿千瓦时,其中四川同比+70.45％至133.84亿千瓦时,若简单还原计提大兴川水电站资产减值准备8.42亿元,水电2Q24净利润约7.22亿元,同比+65.22％。1H24公司国能大渡河实现归母净利润8.38亿元,同比+65.81％。中期分红0.09元(含税),分红比例23.90％公司拟进行中期现金分红,DPS为0.09元,合计分红额16.05亿元,占1H24合并报表归母净利润的23.90％。

   风险提示:煤价超预期及长协煤保障不及预期;煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期;资产减值额度高于预期。