华岭股份(430139):半导体第三方测试领先企业,先进封装打开成长空间

公司是国内最早专业从事第三方半导体测试的企业,技术实力雄厚。公司成立于

  2001年,专注于晶圆测试和芯片成品测试,产品定位中高端,拥有稳定的核心技

  术团队,测试能力覆盖CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、存储器芯片、通信

  芯片、射频芯片、信息安全芯片、人工智能芯片等广泛产品领域,服务产品工艺

  覆盖7nm-28nm等先进制程。

   第三方测试具备独特发展优势,先进封装推动行业发展。根据台湾地区工研院的

  统计,集成电路测试成本约占设计营收的6％-8％,根据测算2023年测试行业市

  场规模约为383亿元,且有望持续增长。第三方测试模式拥有专业性强、中立客

  观等优势,由于"封测一体厂商"主要业务为封装,测试占比较小,随着先进封

  装制程的资金投入越来越大,以及测试技术难度的提升,封测一体厂商将主要精

  力和资金专注于封装业务,将测试业务外包给独立第三方测试企业来完成的比例

  越来越高。

   大陆第三方测试企业仍处于早起阶段,或具备十倍以上成长空间。中国大陆独立

  第三方测试行业起步较晚,前三大企业与京元电子、欣铨、矽格等全球一流第三

  方测试代工企业在体量上差距较大。2023年,中国大陆三大第三方厂商合计营收

  约为15.6亿元,仅占中国大陆的测试市场份额的4.1％,而同期中国台湾前三测

  试企业合计营收约为151亿人民币,体量相差较大。随着我国测试行业市场规模

  的快速扩张以及独立第三方测试厂商专业化优势进一步显现,大陆企业具备广阔

  成长空间。

  募投建设5-28nm12英寸中高端测试线,有望突破产能瓶颈。公司募集资金在临

  港新片区建设集成电路技术研发与产业应用基地,通过建设5nm-28nm12英寸测

  试线、特色封装研发平台,打造一站式、高质量测试服务平台和特色封装研发中

  心。根据公司2023年年报,公司理论产能约为235.7万个工时,2024年新投产

  产能约35.88万工时,有望助力公司进一步提升市占率。

   盈利预测:公司深耕半导体测试行业,有望凭借自身深厚技术积累以及先进封装

  的快速发展快速成长。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.83、1.0、

  1.2亿元,对应PE分别为27.3、22.7.19.1倍。公司25-26年估值水平高于可比

  公司平均估值,但考虑到公司作为独立第三方测试厂商技术实力领先,且注重高

  壁垒的高可靠性产品,盈利水平较高,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:客户集中度高的风险、项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新

  不及时的风险、行业规模测算偏差风险。