国电电力(600795):经营现金流翻倍增长,中期分红额提升80％-半年报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入858.28亿元,同比降低3.22％;归母净利润67.16亿元,同比增长127.35％;扣非归母净21.84亿元,同比降低18.83％;拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。

   点评:经营现金流同环比大幅提升,资产负债率持续下降。23Q2公司经营活动产生的现金流净额达146亿,同环比分别增长128％、100％,历史上仅次于22Q3;投资现金流出110亿,同环比基本持平;主要由于净偿还债务支付的现金增长,融资现金流出78亿,而24Q1、23Q2分别为流入61、68亿,资产负债率连续第二个季度下降,23Q2末为72.87％。

   年中分红额大幅增长。公司去年首次进行年中分红,今年延续该政策且每股股利由5分大幅提升至9分,分红总额16亿,同比增长80％,若年末每股股利持平,则全年股息率为2.93％。公司重视股东回报,是少数同时施行过回购及年中分红的电力运营商之一,长期投资价值显著。

   火电盈利持续修复。煤电板块24H1售电量同比下降1.7％,平均上网电价同比下降5.5元/MWh,然而受益于火电入炉综合标煤单价同比下降25.46元/吨至918.94元/吨,火电毛利率同比提升1.74pcts至10.63％,煤电净利率同比提升2.34pcts至7.73％,实现归母净利润19.95亿元,同比增长51.48％。未来随着公司在建火电机组持续投产及燃料成本持续回落,火电板块利润有望持续提升。

   水电减值影响业绩。水电板块24H1售电量同比增长32％,平均上网电价同比下降15％,毛利率同比提升3.2％,但主要由于大兴川电站计提资产减值准备8.4亿,净利率同比下降8.5％至4.7％,归母净利润为-0.26亿元,加回该减值后同比增长66％。此外,公司水电24H1市场化电量占比达69％,大渡河24H1弃水率0.93％,其中Q2为1.28％。公司具有流域梯级电站开发优势,水电利润有望持续增长。

   新能源盈利承压。24H1风电售电量同比增长6.1％,利用小时同比下降13.5％,平均上网电价同比降低6.9％,净利润、归母净利润同比降低29.5％、33.1％;光伏售电量同比增长119％,利用小时同比下降5.1％,平均上网电价同比降低16％,净利润、归母净利润同比增长67％、48％。新能源平均电价受平价项目占比及分布影响较大,未来降幅或收窄。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1855/1933/1977亿元,归母净利润98/92/101亿元,EPS0.55/0.51/0.56元,对应PE9.94/10.63/9.70倍,维持"买入"评级。

   风险提示:利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。