兴业科技(002674):存货减值致利润承压,汽车皮革盈利能力进一步提升

事件:公司披露24年中报,存货减值致利润端承压。24H1公司实现营业收入12.61

  亿元,同比+5.45％;实现归母净利润0.57亿元,同比-38.44％;扣非后归母净利润0.

  56亿元,同比-32.75％。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入5.97/6.65亿元,同比,

  分别+28.61％/-9.22％;实现归母净利润0.35/0.23亿元,同比+22.03％/-65.06％;扣

  非后归母净利润0.33/0.23亿元,同比+44.83％/-62.11％。收入端Q2表现偏弱主要受

  传统业务下游需求偏弱影响;利润端下滑较多主要由于资产减值损失(主要为存货减

  值损失)同比增加2330万元至5733万元所致。

   传统业务高基数下增长承压,汽车皮革＆宝泰延续较快增长。主营业务分产品看,1)

  鞋包带用皮革:24H1实现营业收入8.52亿元,同比-0.30％,收入占比为67.58％,

  受下游需求影响增长承压。2)汽车内饰用皮革:实现营业收入2.94亿元,同比+21.1

  1％,收入占比为23.33％,延续较快增长。3)二层皮胶原蛋白原料:实现营业收入7

  095.6万元,同比+17.94％,收入占比为5.63％。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二

  层皮胶原蛋白原料业务,处于产能快速释放阶段。24H1宝泰皮革实现营业收入3.11亿

  元,同比+57.5％。

   汽车皮革盈利能力进一步提升。24H1公司毛利率同比+0.1pp至20.36％;销售净利率

  同比-2.52pp至6.37％。分产品看,1)汽车内饰皮革毛利率同比+4.1pp至31.4％,子

  公司宏兴销售净利率同比+0.34pp至19.8％;2)鞋包带皮革毛利率同比-1.2pp至17.

  87％;3)二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-4.84pp至8.2％,宝泰同比实现扭亏,净利

  率为0.9％。期间费用方面,24H1期间费用率同比+1.52pp至9.15％;其中,销售费

  用率+0.2pp至1.22％;管理费用率同比+0.45pp至6.34％;研发费用率同比+0.02pp

  至2.34％;财务费用率同比+0.88pp至1.59％。

   现金流表现靓丽。24H1实现经营现金流1.8亿元,同比+384.56％;经营现金流/经营

  活动净收益比值为233.67％;销售现金流/营业收入同比+8.23pp至111.7％。运营效

  率方面,24H1净营业周期228.81天,同比上升12.43天;其中,存货周转天数222.

  58天,同比上升12.52天;应收账款周转天数60.15天,同比下降4.01天;应付账款

  周转天数53.92天,同比下降3.92天。

   投资建议:公司深耕传统皮革行业,通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革

  赛道,同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务,未来有望在新兴领

  城获取更多市场份额。基于中报业绩下调盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母

  净利润2.26,2.89、3.43亿元(前值为2.63、3.39、4.14亿元),对应PE10、8、

  7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险