皖新传媒(601801):安徽出版集团龙头,固本培元强根基,积极探索创增量-深度研究报告

皖新传媒:安徽省国有出版集团。公司为安徽省地方国企,拥有安徽省唯一教材发行资质,为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服务,此外还积极布局现代物流、游戏(方块游戏平台)等业务。以2023年为例,公司一般图书及音像制品营收占比达40％,教材销售为16％,供应链及物流服务业务占比约34％。

   固本培元,主业稳健。公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司,竞争格局稳定度高,且中小学生教材教辅需求相对刚性(核心变量为当地在校学生数),主业稳定度高。复盘安徽省历年人口表现,出生率以及人口流入在全国范围内中上水准,预计对其中小学在校学生数提供有力保障。此外,公司也积极利用其省内渠道优势发力图书销售和创新文化业务,市场化程度高,积极寻求潜在增量。

   分红率提升,积极回馈股东。公司在手资金充足且积极回馈股东,截至24Q1,公司持有货币资金109亿元,现金流充沛。股东回报维度,公司近年来不断提高分红比例及分红频率,2023年公司现金分红总额(含回购股份金额)为6.45亿元,约占归母净利润的68.90％,相较以往分红率显著提升。此外,公司控股股东提议2024年度中期向全体股东派发现金红利0.10元/股(含税),当前股息率位于板块前列。

   除主业外,公司积极探索智慧教育、AI+、研学、游戏等增量,有望进一步打开长期想象空间。1)智慧教育:当前已成功落地54项智慧课堂示范项目,覆盖全国2000余所学校,并积极开发美丽学科等教学平台,当前已有一定用户覆盖度;2)AI+教育:公司先后推出朱子教育机器人、与华为合作的"皖新学习机"等,并结合最新AI技术赋能教学体验提升;3)研学:公司疫后积极推进以研学为代表的素质教育解决方案;4)方块游戏:2017年自主开发的单机游戏平台,曾成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏,截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人。

   投资建议:我们看好公司业务增长性。一方面,我们看好主业预计可保持稳健增长;另一方面,公司也积极进行新业务布局,包括游戏、智慧教育等,有望打开长期收入天花板。同时,公司保持较高分红水平,股东回报积极。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为8.78/9.48/10.53亿元,同比增速-6.2％/8％/11％,当前股价对应15/14/12倍PE。采用相对估值法进行估值,可比公司24年平均PE为14X(截至2023/8/20),考虑公司主业增长较快;以及新业务落地较快,后续成长空间较大,我们给予公司2024年18倍PE,目标市值157亿元,对应目标价8.04元,首次覆盖,予以"推荐"评级。

   风险提示:纸张成本上涨,教育政策变化,在校学生数变化,并购进展不及预期,新业务进展不及预期