上海机场(600009):新免税协议下,24H1免税合同收入6.48亿元

事件:上海机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收60.6亿元,同比+24.5％;归母净利润8.1亿元,同比+515.0％。其中,24Q2公司实现营收30.3亿元,同比+11.8％;归母净利润4.3亿元,同比+85.1％。

   24H1各项业务数据持续改善,收入净利提升显著。24H1公司实现营收60.6亿元,同比+24.5％,较19年+11.2％;归母净利润8.1亿元,同比+515.0％,恢复至19年的30.2％,归母净利率13.4％,同比+10.7pp,较19年同期-36.0pp。收入和盈利增长主要系各项业务量指标恢复:24年1-7月:1)飞机起降架次:浦东机场30.5万架次,同比+33.3％,恢复至19年的101.6％;虹桥机场15.9万架次。2)旅客吞吐量:浦东机场4396.1万人次,同比+58.6％,恢复至19年的97.6％;虹桥机场2757.0万人次。3)货邮吞吐量:浦东机场213.0万吨,同比+13.0％,恢复至19年的105.9％;虹桥机场23.4万吨。

   看单季度,24Q1/24Q2营收分别为30.3/30.3亿元,同比分别+40.6％/+11.8％;归母净利润分别为3.9/4.3亿元,同比分别+488.3％/+85.1％。

   国际客流恢复,新协议下免税合同收入有所下降。24M1-7浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1774.9万人次,同比+148.4％,恢复至19年的77.6％。24H1公司免税合同收入6.48亿元,同比-16.9％,恢复至19年的33.6％。免税合同收入下滑主要系2023年12月26日的免税协议修订,新协议根据机场免税业务经营现状,对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整,原合同提成比例为42.5％,新协议各品类销售额提成比例下调至18％-36％。

   看单季度,24Q1/24Q2公司免税合同收入分别为3.47/3.01亿元,同比分别+5.2％/-33.1％,分别恢复至19年同期的34.4％/32.8％。盈利预测与投资建议。我们认为24年公司受益需求恢复持续和与中免的深度绑定,航空和非航业绩均具有弹性。考虑到免税收入协议变更,调整公司24-26年归母净利润至18.6/30.9/40.0亿元(前值为34.1/57.5/77.9亿元),维持"持有"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;需求恢复不及预期风险;免税政策变化风险。