神火股份(000933):煤炭业务量价齐跌拖累业绩,煤铝成长性可期-2024年中报点评报告

煤炭业务量价齐跌拖累业绩,煤铝成长性可期,维持"买入"评级公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入182.2亿元,同比-4.7％;实现归母净利润22.8亿元,同比-16.6％;实现扣非后归母净利润21.6亿元,同比-21.4％。单Q2来看,公司实现营业收入100.0亿元,环比+21.6％;实现归母净利润11.9亿元,环比+9.4％,实现扣非后归母净利润11.4亿元,环比+12.9％。考虑到煤炭业务量价同比回落在一定程度上拖累公司业绩增长,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润51.3/60.5/69.4亿元(前值为62.8/69.1/74.2亿元),同比-13.1％/+18.0％/+14.6％;EPS为2.28/2.69/3.08元,对应当前股价PE为7.5/6.3/5.5倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量,电池铝箔放量在即,公司高盈利有望持续,维持"买入"评级。

   煤炭业务量价齐跌拖累业绩,成本下滑叠加产量提升支撑电解铝业务盈利(1)煤炭业务:产销量方面,2024Q1受安全事故和监管政策影响,公司煤炭产销量有所下滑,2024Q2公司煤炭业务生产经营已恢复正常,2024H1公司煤炭产销量322.8/315.1万吨,同比-15.0％/-18.8％,分别完成年度计划的45.5％/44.4％。利润方面,2024年上半年市场煤价回调,2024H1公司吨煤售价为1114元/吨,同比-2.4％,吨煤成本785元/吨,同比+37.1％,吨煤毛利329元/吨,同比-42.1％,煤炭业务毛利率为29.6％,同比-20.3pct。(2)电解铝业务:2024H1公司实现铝产品产销量75.0/75.0万吨,同比+3.2％/+2.3％,分别完成年度计划的49.99％/49.97％。利润方面,2024H1公司吨铝售价为15608元/吨,同比-5.9％,吨铝成本为11550元/吨,同比-9.5％,单吨毛利为4058元/吨,同比+6.2％,电解铝业务毛利率为26％,同比+3.0pct。(3)铝箔业务:公司铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔,目前5-10微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产,2024H1公司铝箔产销量4.15/4.13万吨,同比-1.2％/+7.3％,分别完成年度计划的42.6％/42.4％。

   五彩湾五号矿开发建设工作积极推进,电池箔项目进展顺利(1)煤炭业务:梁北煤矿改扩建项目(90万吨改扩到240万吨)主体工程于2021年底建成完工,伴随煤矿逐步达产,2024年有望继续贡献增量;2019年6月公司全资子公司新疆煤电和国家能源集团新疆能源有限责任公司、新疆中和兴矿业有限公司共同出资成立神兴能源,其中新疆煤电持股40.07％,目前正在办理新疆能源(集团)有限责任公司增资入股神兴能源事宜,增资完成后,由神兴能源办理探矿权相关事宜,未来公司煤炭产能或仍有增量空间。(2)铝箱业务:公司现有铝箔产能14万吨,其中:上海铝箔2.5万吨为食品医药包装箔;神火新材一期5.5万吨三分之一的量为食品医药包装箔,三分之二的量为电池铝箔;神火新材二期6万吨全部为电池铝箔,目前最后一台轧机正在调试;公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划,目前一期坯料项目已开工建设,二期电池箔项目将根据市场情况择机建设,未来铝箔业务产能增量有望持续释放。

   风险提示:煤铝价格下跌超预期;新产能释放不及预期等