申能股份(600642):上海电力龙头,盈利稳健分红可观-深度研究

申能旗下综合能源企业,上海地区电力龙头。公司是申能集团旗下综合能源平台,系全国电力能源行业第一家上市公司。截至2023年末,公司控股装机容量达1694.71万千瓦,同比+5.17％;其中煤电8.4GW,占比49.57％,气电3.4GW,占比20.21％,风电2.4GW,光伏2.1GW,新能源装机占比30.22％。2023年公司盈利明显修复,实现营业收入291.42亿元,同比+3.36％,归母净利润为34.59亿元,同比+219.52％,现金分红达19.58亿元,股息率高达6.2％。2024Q1公司延续增长态势,营收和归母净利润分别达80.71和11.59亿元,分别同比增长10.87％和57.96％。

   煤价电价整体趋稳,火电盈利稳定性提升。成本端,随着煤炭供应改善,现货煤价下降明显,长协煤采购占比提高有望减少公司煤炭采购成本。在收入端,受益电力市场化改革+上海电力供应偏紧,公司上网电价有望保持高位,2023年公司上网电价达0.52元/千瓦时,同比增长2.35％,随着2024年煤电容量电价机制正式实施,预估24-25年公司单年获得容量补偿收入8.4亿元,煤电盈利稳定性有望提升。从装机结构来看,公司60万千瓦以上控股煤电机组占比超八成,2023年供电煤耗达284.4克/千瓦时,显著优于同行业水平。

   积极投建风光,加速新能源转型。2023年公司新能源装机容量达512.16万千瓦,同比增长19.43％,占总装机规模的30％,新能源发电量77.34亿千瓦时,同比增长6.43％。公司新能源装机集中分布在风光资源优势区和用电高负荷区,风光消纳率较高,盈利水平稳定,长期发展动力足。

   投资建议与估值:公司作为上海电力龙头,盈利能力稳定,股息率高,同时积极布局新能源,长期发展值得期待。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为291.8亿元、296.4亿元、301.98亿元,营收增速分别达到0.1％、1.6％、1.9％;归母净利润分别为40.25亿元、43.53亿元、45.73亿元,增速分别为16.4％、8.1％、5.1％。首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示:煤炭价格波动风险;电价大幅下调风险;风电、光伏新增装机不及预期等。