格科微(688728):高阶CIS分步量产,产品升级有望改善盈利

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入27.9亿元,同比增长43％,环比增长1.6％;归母净利润7749万元,同比扭亏为盈,环比增长9％,低于我们预期。其中2Q24单季度收入15.01亿元,同比增长37％,环比增长16％,单季度归母净利润4733万元,同比下降56％,环比增长57％,低于我们预期,我们认为主要由于部分终端客户新品推迟、需求不及预期所致。

   发展趋势1H24高阶CMOS图像传感器逐步进入量产,单芯片技术获得市场认可。

   高像素产品的收入增长成为1H24主要驱动力,我们看到2H23至今公司的单芯片创新路径获得市场认可,被多个品牌客户采用。根据公司公告,13-32MP产品已实现全线量产,50MP像素产品小批量产,1H2413MP以上产品销售额达到6.06亿元。在量产高阶同时公司丰富产品矩阵,公司公告推出第二代单芯片32MP图像传感器GC32E2并在OPPOReno12海外版成功量产。

   我们认为公司有望凭借单芯片技术的性价比优势扩大高阶CIS市场份额,通过差异化迭代巩固单芯片技术领先地位。

   非手机CIS出货结构升级,工厂通过车规认证。公司公告非手机CIS中4MP产品出货量持续提升,8MP产品成功量产。根据公司公告,格科半导体取得16949车规认证,为公司进入汽车前装市场奠定基础。显示驱动领域,公司HD及FHD分辨率的TDDI产品出货量提升,但由于晶圆成本上涨,1H24驱动芯片毛利率下降至17.26％。公司公告预计2H24开始陆续推出基于可穿戴设备、智能手机的AMOLED产品。我们认为高端非手机CIS产品有望成为公司新的成长曲线,拓宽公司收入增长空间。

   工厂产品线结构升级,长期有望改善盈利。公司公告已实现8MP及13MP产品在自有工厂量产,50MP产品小批量产,产品线工艺提升,产品从低端转向中高端。我们认为自有工厂有利于提升公司在成本、价格和工艺方面的竞争力,长期利润率有望提升。

   盈利预测与估值由于需求不及预期,我们下调2024/2025年收入预测8.4％和7.7％至61.62和82.95亿元。考虑到部分产品代工成本上涨,我们下调2024/2025年净利润28.6％和25.8％至2.48和6.97亿元。考虑到公司产品高端化升级趋势不变,我们维持跑赢行业评级,下调目标价28.6％至15元,对应2025年55.97倍P/E。当前股价对应25年39.85倍P/E,有40％的上涨空间。

   风险需求不及预期,竞争加剧,高阶产品放量不及预期,存货减值风险。