垒知集团(002398):1H24业绩低于我们预期,行业景气度有望复苏

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:营收11.79亿元,同比-21％,归母净利润7,238万元,同比-42％。2Q24营收6.58亿元,同比-23％,归母净利润3,050万元,同比-60％。1H24盈利低于我们预期,主要系毛利率承压超我们预期。

   1)主业需求承压,营收同比下降。根据统计局,1H24全国水泥产量约8.50亿吨,同比-10％。1H24公司技术服务/外加剂新材料业务营收分别为1.54亿元/8.78亿元,同比-20％/-20％,在下游需求释放受阻的背景下,主业营收有较大幅度下行压力。

   2)外加剂行业竞争激烈,毛利率有所下降。1H24公司综合毛利率约23.4％,同比-1.7ppt。其中主业外加剂新材料业务毛利率20.3％,同比-4.4ppt;2Q24公司毛利率约21.7％,同比-3.3ppt,环比-2.5ppt,毛利率整体承压。

   3)技术服务业务业绩明显好转,竞争力较强。1H24公司技术服务业务毛利率38.0％,同比+3.6ppt;公司全资子公司健研检测上半年营收9,696万元,同比略有增长,净利润2,144万元,同比+119％。公司技术服务业务仍保持较强的竞争力和成本管控能力,效益稳中向好。

   4)费用率有所上升。1H24公司销售/管理/财务费用率同比+1.2ppt/+1ppt/+0.3ppt,在营收整体下行压力较大的背景下,费用压降空间有限。

   5)回款存在一定压力,经营性现金流明显承压。1H24公司经营性净现金流为-7,434万元,去年同期为+6,201万元,受下游需求疲弱及产业链资金紧缺影响,公司上半年回款存在较大压力。

   发展趋势下半年行业景气度有望复苏,公司业绩有望筑底。上半年由于地产需求仍在下行通道,且基建实物工作量因项目资金紧缺而无法充分落地,公司主业外加剂在需求端承受了较大下行压力,亦对销售回款进度造成了明显影响。

   展望下半年,我们认为随着专项债、特别国债等资金支持逐步到位,且财政力度亦有望加强,下游需求有望逐步复苏,带动工程强度回暖,则有望形成对公司外加剂销售的支撑,带动公司营收及利润修复。

   盈利预测与估值我们维持2024/25E归母净利润1.62亿元/1.82亿元不变,当前股价对应2024/25E15.6x/13.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价5.0元,对应2024/25E21.5x/19.2xP/E,隐含38％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,行业竞争加剧。