中宠股份(002891):领先驱动自主品牌较快增长,持股计划彰显信心

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,收入同比+14.1％至19.56亿元,归母净利润同比+48.1％至1.42亿元。其中2Q24营收实现10.78亿元,同比+6.8％,归母净利润实现0.86亿元,同比+7.1％,符合我们预期。

   发展趋势1、Toptrees领先品牌驱动境内自主品牌较快增长,主粮占比快速提升。

   我们认为,1)分区域:1H24公司境内/境外分别实现营收6.17/13.39亿元,同比+23.5％/+10.2％,境外代工渠道稳健成长,境内自主品牌快于行业增长,中高端品牌领先、ZEAL增速较快;2)分产品:1H24零食/罐头/主粮分别实现营收11.36/3.02/4.22亿元,同比+4％/-3％/+84％,主粮收入体量实现快速增长,占比快速提升8.2ppt至21.6％,我们预计主因领先品牌主粮系列产品体系布局进一步完善,领先烘焙猫粮增速较快。

   2、收入结构持续优化、原料价格相对低位,盈利能力较快提升。1)毛利端:1H24公司毛利率同比+3ppt实现27.6％,其中境内/境外毛利率分别同比+3.6/+2.8ppt至37％/25％,零食/罐头/主粮毛利率分别同比+2.1/+1/+8.2ppt至25.5％/34％/35.8％,主因公司中高端品牌领先、ZEAL驱动自主品牌持续增长,收入结构优化,同时原料价格处于合理低位;

   2)费用端:公司自主品牌占比提升,加大营销费用投放,1H24销售/管理/财务费用率同比+2.1/+0.1/-0.1ppt至11.2％/4.1％/0.3％。综合影响下,公司1H24净利率实现7.3％,同比+1.7ppt。

   3、员工持股计划目标彰显信心,主品牌顽皮调整接近完毕、领先等高端新品牌增势较好。1)持股计划概况:公司发布2024年员工持股计划,购买公司回购股份的价格为10元/股,涉及股票规模不超过446.4万股,约占当前公司股本总额的1.52％;2)业绩考核要求:公司将境内营收增长率、境外营收增长率及公司总体归母净利润纳入业绩考核,分别考核境内外团队,收入或利润达标均可解锁。我们以目标值测算,公司24年/24-26CAGR境内收入目标增速分别为30％/26.7％,境外收入目标增速分别为8％/10.2％,归母净利润增速分别为28.64％/26.3％。我们认为,境外公司稳步推进宠物食品全球供应链布局,业绩有望稳健成长,境内随顽皮主品牌调整完毕,领先、ZEAL等中高端品牌维持较快增长,有望保持良性增长。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年分别18/16倍P/E。基于市场风险偏好变化,我们下调目标价23％至25元,维持跑赢行业评级,对应24/25年分别24/21倍P/E,较当前股价有34％的上行空间。

   风险原材料价格波动;汇率波动;产能消化不及预期;关税变动。