锦泓集团(603518):渠道调整持续推进,看好未来渠道升级下稳步发展-公司信息更新报告

渠道调整战略稳步推进,看好未来渠道升级下稳发展,维持"买入"评级2024H1公司实现营收20.78亿元(同比-1.6％),归母/扣非归母净利润1.48亿元(同比+3.1％)/1.40亿元(同比+4.3％);其中2024Q2实现营收9.25亿元(同比-2.0％),归母/扣非归母净利润0.32亿元(-22.4％)/0.25亿元(-21.4％)。由于年初至今闭店下流水短期承压,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润3.43/3.92/4.47亿元(前值为3.66/4.34/5.02亿元),对应EPS分别为0.99/1.13/1.29元,当前股价对应PE为6.7/5.8/5.1倍,考虑到渠道调整战略稳步推进,看好未来渠道升级下稳发展,维持"买入"评级。

   品牌端:TW稳步调整渠道结构,VGRASS短期承压,云锦持续高增VGRASS:2024H1/2024Q2实现营收4.0/1.9亿元,同比-12.6％/-10.7％。分渠道来看,2024H1直营/加盟/线上分别实现收入2.9/0.5/0.5亿元,同比-17.3％/+168.5％/-35.7％,截至2024H1末,门店较年初净关13家至184家,其中直营/加盟分别为130/54家,较年初分别-4/-9家;主要系线上调整定位,线下零售承压所致。TW:2024H1/2024Q2实现营收16.2/7.0亿元,同比-0.2％/-1.0％。分渠道来看,2024H1直营/加盟/线上分别实现收入7.9/1.2/7.1亿元,同比-7.5％/+82.8％/+1.0％,截至2024H1末,门店较年初净关23家至1075家,其中直营/加盟分别为815/260家,较年初分别-45/+22家;TW持续调整渠道结构,看好城市旗舰店、品牌集合店等新店态尝试,以及直播矩阵布局下线上稳中有升。云锦:2024H1/2024Q2实现营收0.4/0.2亿元,同比+115.1％/+76.5％,持续高增。

   毛利率维持稳定＆财务费用率下降,盈利能力稳步提升,存货周转持续改善盈利能力:公司2024H1毛利率为69.42％(同比+0.5pct);分品牌来看,VGRASS/TW/云锦毛利率为75.5％/67.6％/76.2％,分别同比+3.7/-0.5/+2.4pct。2024H1期间费用率60.1％(同比+0.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2024H1归母净利率为7.1％(同比+0.3pct)。营运能力:2024H1末存货余额为8.4亿元(同比-9.0％),存货周转天数为249天(同比-34天)。2024H1经营活动现金流净额为3.6亿元(同比-4.4％)。

   风险提示:渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。