荣昌生物(688331):核心产品销售快速增长,新适应症持续开拓

核心产品销售持续增长,销售费用率下降。荣昌生物2024上半年实现营收7.42亿元(+75.6％),Q1/Q2营收分别为3.30/4.11亿元,同比增长分别为96.4％/61.8％,Q2营收环比增长为24.5％;销售增长主要由核心产品泰它西普和维迪西妥单抗驱动,增长势头良好。上半年净亏损7.80亿元,同比扩大11.0％;研发费用为8.06亿元(+49.2％),管理费用为1.48亿元(-9.9％),销售费用为3.90亿元(+11.3％),销售费用率为52.5％(-30.4pct),随着公司的销售团队趋于成熟,我们预计销售费用率将呈现下降趋势。

   泰它西普:新适应症获批上市,海外临床持续推进。泰它西普治疗RA的适应症在今年7月获批,将拓展其可覆盖人群;gMG适应症在中国的3期临床已达到主要临床终点,pSS、IgAN等适应症在中国的3期临床已完成患者入组。泰它西普SLE适应症的3期国际多中心临床正在患者入组中,MG适应症在美国的3期临床在今年8月完成首例患者入组,pSS、IgAN等适应症在美国获批开展3期临床。

   维迪西妥单抗:积极布局优势领域,适应症向前线治疗拓展。维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗和化疗一线治疗HER2表达UC的3期临床已完成患者入组,维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的MIBC的2期临床已完成患者入组,且在今年的ASCO上读出了良好的初步数据。在美国,维迪西妥单抗单药治疗UC2/3L的关键2期临床,以及联合PD-1治疗UC1L的3期临床也在推进中。

   投资建议:维持盈利预测,维持"优于大市"评级。

   公司的核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售快速增长,销售费用率下降、人均单产提升,公司在自免和肿瘤领域的商业化能力提升。泰它西普、维迪西妥单抗新适应症的拓展顺利推进,RC88、RC148、RC198、RC248等创新产品均在进行早期临床。我们维持公司的盈利预测,预计2024-26年营收分别为16.29、22.73、30.97亿元,同比增长50.4％、39.5％、36.2％,归母净利润分别为-9.16、-4.65、-0.71亿元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;创新药销售不及预期。