海澜之家(600398):消费环境及天气影响下主品牌表现稳健,线上贡献增量增长迅速-公司点评报告

事件:公司发布2024年中期业绩。24H1公司实现收入113.7亿元/同比+1.5％;实现归母净利润16.4亿元/同比-2.5％;实现扣非归母净利润15.1亿元/同比-9.3％。单Q2看,公司实现收入51.9亿元/同比-5.9％,实现归母净利7.5亿元/同比-14.4％,实现扣非归母净利6.3亿元/同比-27.5％。

   24H1派发中期股息0.23元/股,分红率67.5％。

   分品牌看,主品牌表现稳健:24Q2海澜之家主品牌收入37.9亿元/同比-1％,基本保持稳健态势;团购定制系列收入5.4亿元/同比-27％;其他品牌收入5.4亿元/同比-6％,其中公司于4月末收购斯搏兹11％的股权,合计持有斯搏兹51％,故将斯搏兹业务并表,24年4月末至6月末斯搏兹收入1.4亿元,净利润567万。

   分渠道看,线上渠道表现亮眼延续高增:24Q2线下渠道收入34.9亿元/同比-18％,主因消费情绪承压及部分地区极端天气影响、线下客流疲软,但公司整体表现在同业中较为稳健具备韧性;线上收入13.6亿元/同比+56％,保持快速增长,主因弱消费环境下电商在性价比方面更具优势、叠加斯搏兹业务并表贡献。

   24H1整体毛利率稳健,斯搏兹并表贡献投资收益:24H1公司整体毛利率同比+0.1个点至45.2％,分季度看,Q1/Q2毛利率分别为46.7％/+2.1pct、43.4％/-2.2pct。分品牌看,24H1海澜之家主品牌、团购定制系列毛利率分别为46.1％、43.6％,分别同比+0.9个点、-1.2个点。

   24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.4％/+2.3pct、2.9％/+0.1pct、1.2％/+0.1pct、-0.4％/-1.1pct,其中财务费用率下滑明显主因可转债转股利息支出减少。24Q2投资收益1.3亿元,主因斯搏兹并表。公司实现扣非归母净利润6.3亿元,对应扣非归母净利率12.2％,同比-3.6个点。

   盈利预测和投资建议:受国内消费环境及部分地区恶劣天气影响,线下客流疲软,但公司主品牌整体表现稳健,与同业相比具备韧性。此外,公司线上、出海及斯搏兹业务保持快速增长,为公司构筑第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润27.4、30.5、33.6亿元,当前股价对应24年P/E11x,按过往分红率计算,当前公司股息率约8％,具备一定性价比,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端零售环境疲软;服饰行业竞争加剧;线上表现不及预期