博雅生物(300294):轻装上阵,外延内生双驱动逐步进入兑现期

在经历了高特佳时期多元化布局、实控人变更及业务梳理内部磨合阵痛期后,

  我们认为博雅生物已经基本解决历史遗留问题,以绿十字(中国)并购事件为

  起点,内生外延均步入新发展。

   聚焦主业,轻装上阵,外延内生并重开启新篇章。①中长期维度,博雅生物

  与华润集团"大国重器"和"大国民生"两大发展方向高度契合,3年磨合+

  新管理团队上任+牌照拓展(拟收购绿十字香港100％股权)开启新起点,大

  股东赋能有望逐步兑现。②非血业务持续剥离,大额减值计提完成,2024年

  公司轻装.上阵、继续聚焦血制品主业。③短期看,疫情对投浆节奏的干扰消

  褪,业绩增长走向正规。

  口挖掘存量浆站潜力、"拓源"成果可期。内生角度,华润博雅总部16个浆站

  均已落地开采,阳城(23.7开采)、乐平及泰和(24.7获采浆许可)3个年

  轻浆站爬坡驱动高增长,成熟浆站亦有开拓空间(经招商医药团队测算,存

  量16个浆站对应理论理想采浆水平为700-800t)。外延角度,绿十字(中国)

  并表后将获得4个增量浆站(2023年采浆104t,6年CAGR13％)、2个浆

  站布局区域(安徽+湖南)和1个生产牌照,进一步打开浆量增长可能性;同

  时公司增设浆站拓展二级部门,体现"拓源"发力决心。

   吨浆效率行业领先,优势品种市场地位稳固,新品_上量、控费技改等提效举

  措下吨浆利润有望维持较高水平。①得益于工艺、品种等优势,博雅生物血.

  制品收入结构均衡,吨浆效率处于行业领先水平(经招商医药团队测算,经

  营性血制品吨浆利润约102万元/t)。②产品角度,竞争加剧及集采背景下公

  司纤原地位仍然稳固(2023年样本医院市占率37％),医保适应症限制取消

  后市场有望进一步打开,八因子等产品持续上量为高吨浆利润的维持提供支

  撑,层析静丙(问世在即)、vWF因子(进度领先)和C1酯酶抑制剂(进

  度领先)潜力品种研发推进中。③进一步加强学术推广的同时、销售费用率

  持续优化,智能工厂投产后生产效率亦有望提升。④技术转让费不再收取,

  绿十字表观盈利在即,静丙等产品工艺改进下吨浆利润提升空间大。

   投资建议:我们认为博雅生物已基本处理完历史遗留问题,并以绿十字(中

  国)并购事件为起点,步入全新发展,预计2024-2026年分别实现归母净利

  润5.51/6.33/7.37亿元,对应PE30/26/22x,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:采浆和浆站拓展不及预期、竞争加剧、集采、研发失败等风险。