海澜之家(600398):24Q2业绩承压,盈利能力略有下降

24Q2公司营收及归母净利润同比增速为-6％/-14％,盈利能力略有下降。近几

  年公司强化渠道运营,持续拓展线上品类,同时优化线下门店结构,但考虑到

  当前线下客流承压导致销售不及预期。预计2024-2026年公司归母净利润27.2

  亿元、28.8亿元、30.6亿元,同比增速为-8％、6％、6％。当前市值对应24PE11X、

  25PE10X,维持强烈推荐评级。

   24Q2收入及利润承压:

  1)24H1:公司实现营业收入113.7亿元(同比+1.5％,下同),归母净利

  润16.4亿元(-2.5％),扣非净利润15.1亿元(-9.3％)。

  2)24Q2:公司实现营业收入51.9亿元(-5.9％),归母净利润7.5亿元(-14.4

  ％),扣非净利润6.3亿元(-27.5％)。

   24H1收入拆分:

  1)分品牌:24H1海澜之家系列营收89.2亿元(+3.2％),海澜团购定制系

  列营收10.9亿元(-0.7％),其他品牌营收9.1亿元(-14.9％)。

  2)分渠道:24H1线下营收87.0亿元(-6.5％);线上营收22.1亿元(+47％)。

  3)不含海澜团购定制系列分渠道:24H1直营店营收24.8亿元(+6.8％),

  加盟店及其他营收73.5亿元(-0.6％).

  4)门店数量:截至24年6月末公司门店数较年初+80家至6957家(海澜

  之家门店-68家,其他品牌门店+148家),其中海澜之家系列直营店1314

  家(较年初+62家),加盟及其他4594家(较年初-130家);其他系列

  直营店459家(较年初+28家),加盟及其他590家(较年初+120家)。

  o24Q2收入拆分:1)分品牌:海澜之家系列同比-1.0％,海澜团购定制系列同

  比-27.2％,其他品牌同比-6.0％。2)分渠道:线下同比-18.0％,线上同比

  +56.4％。3)不含海澜团购定制系列分渠道:直营店同比-1.3％,加盟店及其

  他同比-1.8％。

   盈利能力略有下降:

  1)24H1:毛利率增长0.1pct至45.2％,期间费用率上升1.2pct至25.4％,

  其中销售费用率提升2.3pct,财务费用率下降1.0pct.净利率下降0.4pct

  至14.4％。

  a)分品牌:24H1海澜之家系列毛利率46.1％(+0.86pct),

  海澜团购定制系列毛利率43.6％(-1.2pct),其他品牌毛利率58.7％

  (+2.9pct)。b)分渠道:24H1线下毛利率45.8％(-0.5pct),线上毛

  利率49.1％(-0.2pct)。c)不含海澜团购定制系列分渠道:24H1直营

  店毛利率62.7％(-0.15pct),加盟店及其他毛利率42.1％(+0.8pct)。

  2)24Q2:毛利率下降2.3pct至43.4％,期间费用率,上升1.4pct至27.1％,

  其中销售费用率提升2.3pct,财务费用率下降1.1pct.净利率下降1.2pct

  至14.5％。

   现金流及存货承压。1)24H1经营净现金流19.97亿元(-27.8％)。2)截

  至24年6月末应收账款周转天数17天,同比-3天。3)截至24年6月末存

  货周转天数同比273天,同比+20天。

   盈利预测及投资建议:公司作为男装龙头品牌,近几年强化渠道运营,持续

  拓展线上品类,线下门店结构优化。但考虑到当前线下客流承压导致销售不

  及预期,预计2024-2026年公司营收203.8亿元、214.1亿元、224.7亿元,

  同比增速为-5％、5％、5％,归母净利润27.2亿元、28.8亿元、30.6亿元,

  同比增速为-8％、6％、6％。当前市值对应24PE11X.25PE10X,维持强烈

  推荐评级。

   风险提示:流及购买力恢复不及预期风险、新品牌增长放缓风险、线上流量

  成本增加侵蚀利润空间风险。