片仔癀(600436):降本增效,符合预期-2024年半年报业绩点评

本报告导读:公司发布2024年半年报,提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓,预计在降本增效及强化渠道和研发的背景下,业绩有望稳健增长。

   投资要点:维持"谨慎增持"评级。公司发布2024年半年报,基本符合预期。考虑到成本和消费环境影响,下调2024-26年EPS至5.21/5.92/6.65元(原5.28/6.20/6.93元),考虑公司核心产品稀缺性,给予一定溢价,给予24年PE45X,维持目标价235.21元。

   提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓。24H1营收56.51亿元(+12.0％),归母净利润17.22亿元(+11.7％),预计主要是核心产品2023.5提价带来业绩增量。单季来看,Q1因提价的基数效应收入增速较高(+20.6％),24Q2增速放缓,营收24.80亿元(+2.7％),归母净利润7.47亿元(-3.1％),预计受到多重因素影响:①23年以来部分原材料涨价,至24年仍维持高位;②国内消费环境波动。24H1分板块看:(1)肝病用药收入26.40亿元(+17.3％),其中Q1/Q2收入分别为15.05亿元(+27.8％)、11.35亿元(+5.7％),增速差异预计与前述原因一致;毛利率72.39％(-5.32pct),预计主要是原材料价格较高所致。(2)心脑血管用药收入2.08亿元(+6.0％);

   (3)医药流通收入22.68亿元(+7.5％);(4)化妆品收入3.86亿元(+41.3％)。

   降本增效成效显著,费用率显著下滑。24H1销售/管理/财务费用率分别为4.41％/2.49％/-0.09％,同比分别-0.43pct/-0.78pct/+0.18pct;其中24Q2销售/管理/财务费用率分别为3.41％/2.59％/-0.33％,同比分别-0.73pct/-0.12pct/+0.26pct,环比分别-1.79pct/+0.17pct/-0.43pct,费用控制成果显著,销售费用率为近五年单季最低水平。预计随着品牌影响力增强、规模增加、持续降本增效,费用率仍有望保持较低水平,进一步增厚利润。

   升级体验馆为国药堂,持续强化渠道与研发,有望助力稳健增长。①持续优化渠道布局:2024年1月起"片仔癀体验馆"升级为"片仔癀国药堂",更突出中医药、大健康属性,在此基础上助力实施"名医入漳"项目工程,丰富终端销售网点,并与知名连锁建立合作关系,新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道,建强线上线下双渠道,打造销售增长新引擎。

   ②加强研发,在手管线充足:24.6化药1类新药PZH2113(治疗淋巴瘤)获批IND,3个1类化药、3个1.1类中药和1个1.2类中药已进入临床。

   强化营销和研发有望助力未来业绩稳增长。

   风险提示:核心产品销量不及预期,原材料价格波动风险