安琪酵母(600298):境外市场高增,二季度改善显著-2024年中报点评

公司发布2024年半年报:上半年,公司实现营业总收入71.75亿元,同增6.87％;实现扣非归母净利润5.96亿元,同比降2.47％。其中,二季度公司实现营收36.92亿元,同增11.31％;实现扣非归母净利润为3.01亿元,同增7.32％。二季度的收入和利润增长均较一季度有所改善。

   国内市场的销售增长不及1％。上半年国内销售实现收入43.15亿元,同比增0.89％。其中,包材业务的收入同比下降9.04％,但是考虑到包材业务的收入比重仅有4％至5％,判断上半年国内市场的酵母销售增长有限。根据我们的测算,国内市场的二季度收入为22.11亿元,相比上年同期的20.73亿元增长6.66％,二季度国内市场的销售情况较一季度明显改善。

   国外市场的酵母销售保持高增。上半年境外销售实现收入28.24亿元,同比增17.89％。截至中期境外收入比重升至39.36％,同比提升3.68个百分点。其中,埃及工厂的销售额同比增长13.56％,达到5.36亿元。

   酵母毛利率上升显著,包材业务的毛利率下降近半。上半年酵母主业的毛利率升至26.26％,同比提升0.75个百分点,在国内糖蜜成本下行的促进下,酵母主业盈利水平回升显著。但是,包材业务的毛利率同比下降7.36个百分点至7.9％,盈利下行的主要原因是销售收入减少导致了规模效应减弱。

   随着海外市场扩张以及资产运营规模扩大,公司的财务和销售费率均有所上升。上半年,公司的财务和销售费率分别同比增加0.38和0.11个百分点。由于主要费率上升,销售净利率下降0.51个百分点至9.88％。

   投资评级:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.57、1.80和2.05元,参照公司8月16日收盘价,对应的市盈率分 19.34倍、16.84倍和14.79倍。我们调降公司评级为"增持"。

   风险提示:如糖蜜成本不能持续下行,主业盈利回升将会受限;财务、销售等费率持续升高,将侵蚀公司盈利。下阶段如美国经济走弱,将会影响公司在美业务的发展;经济衰退如波及其它经济体,公司的海外业务将会受到冲击。国内市场的酵母需求恢复较为缓慢。