江苏银行(600919):利润双位数增长,信贷加速投放

事件:近日,江苏银行披露2024年半年报:2024H1归母净利润同比+10.05％(2024Q1同比+10.02％);营业收入同比+7.16％(2024Q1同比+11.73％);年化加权ROE16.42％(2024Q1年化加权ROE15.38％),同比-1.78pct。

   点评:

   营收增速放缓,利润保持双位数增长。2023H1江苏银行营收同比增速较Q1下降4.56pct至7.16％;归母净利润同比增速较Q1小幅上升3bp至10.05％,延续了自2021年以来的双位数水平,高于城商行平均增速5.70pct,在已披露数据的上市银行中位居前列。公司业绩较快增长,主要得益于规模扩张、中收以外的其他非息收入拉动和拨备反哺,而净息差为主要拖累。利润增速较Q1边际提升,主要得益于拨备和中收贡献由负转正,而主要拖累为其他非息收入贡献收窄。

   净息差继续收窄,资产负债结构优化。2023H1江苏银行净息差1.90％,同比-38bp,但仍高于同期全体商业银行1.54％、全体城商行1.45％的净息差水平。其中生息资产收益率-24bp,计息负债成本率-7bp,前者为息差下行的主要原因。资产端,公司加大信贷投放力度,贷款占生息资产的比例同环比均有所提升,信贷投放向对公领域倾斜,主要投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业等行业;零售方面,消费贷、经营贷和按揭贷款规模不同程度下降,而信用卡业务规模小幅提升;担保方式上,保证贷款占比+2.94pct,而信用贷款和抵质押贷款占比分别-1.55pct、-1.39pct。负债端,存款利率下调影响逐步显现,平均存款成本率同比下降8bp,且占计息负债的比例有所提升。

   不良率环比下行,关注率和逾期率小幅上升。2024Q2末江苏银行不良率0.89％,环比-2bp,处于上市银行较低水平;关注率环比+3bp至1.40％,仍低于行业平均;逾期率年初+5bp,逾期60天、90天以上贷款偏离度分别较年初+4pct、+11.76pct,隐形不良贷款生成有所上行;拨备覆盖率环比-14.02pct至357.20％,仍处于较为充裕水平。整体来看,公司资产质量核心指标保持稳健,抵御风险能力较强,反哺利润空间充足。

   信贷加速投放,资本有所消耗。2024Q2末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末-61bp、-84bp、+4.47pct、-1.39pct至14.46％、13.82％、17.61％、13.12％,持续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比-19bp至8.99％,距离监管底线仍有一些安全距离。

   盈利预测:江苏银行区位优势突出,公司坚守"服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民"市场定位,着力在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域打造业务特色,加快构建更加开放的财富管理生态,扎实做好"五篇大文章",2024Q2末零售AUM达1.39万亿元,规模、增量均稳居城商行第一位。我们预计公司2024年8月19日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.62倍、0.56倍、0.50倍。

   风险因素:经济超预期下行,政策出台不及预期,资产质量显著恶化等