万辰集团(300972):2Q24业绩符合市场预期,零食量贩加速拓展

2Q24净利润符合市场预期1H24公司实现营业总收入109.15亿元,同比增长约392.5％,其中量贩零食业务实现营业收入106.74亿元,同比增加447.8％;归母净利润0.01亿元,同比增长约116.8％。2Q24实现营业收入60.85亿元,同比增长约318.3％;归母净利润-0.05亿元,同比减亏90.9％。

   发展趋势1H24零食量贩门店收入106.74亿元,期末门店数达6638家,1Q-2Q盈利情况稳中有升。门店情况:1H24公司积极推进门店网络扩张计划,在长三角及华北等优势区域深化加密,同期在东北/西北/华南快速拓店,推进全国化布局。1H24期间内新增门店2,105家(其中华东/华中/华北地区新增店数量占比分别约46％/11％/13％),关店193家,期末门店数量达6638家。

   盈利情况:据公告,公司零食量贩业务1H24毛利率环比稳中有升(超11％),1Q24-2Q24量贩零食业务净利润(剔除计提的股份支付费用后)分别为1.17/1.63亿元,对应净利率为2.5％/2.7％。食用菌业务:1H24为相对淡季并且市场行情价格较低,1H24该业务收入同比-10％,且出现亏损。

   公司拟以2.94亿元受让孙公司万好49％股权,加速并表零食量贩业务。收购完成后,公司通过直接持股及南京万兴商业管理有限公司间接持股合计持有南京万好75.52％的股权。据公告,标的公司万好经营情况:2023年/1Q24收入29.1/14.0亿元;2023年/1Q24净利润分别为-0.55亿元/+0.27亿,1Q24业务盈利情况转正(净利率约1.9％)。

   展望2H24:零食量贩有望保持较快的增长速度,并且利润率有望较为平稳。2Q-3Q为零食量贩门店开店旺季,我们预计2H24零食量贩门店仍处于门店扩张期。另外1H24毛利率环比稳中略升,若后续竞争格局进一步集中,毛利率有望进一步有所改善。

   盈利预测与估值我们保持公司2024/2025年盈利预测,当前股价对应24/25年35.8/12.2倍P/E。考虑到公司拟以2.94亿元受让孙公司万好49％股权事件催化,我们上调目标价上调目标价约30.5％到35.5元(37.3％股价上行空间),目标价基于分部估值:我们预计2025年零食量贩业务进入相对稳态对应2025年18倍P/E近57亿元市值,我们预计2025年食用菌有所盈利对应合理市值约10倍P/E近5.7亿元市值,综合来看给予2025年合计约63亿元目标市值,维持跑赢行业评级。

   风险量贩零食市场需求变化;新业务开拓和整合风险;行业竞争加剧;食用菌销售价格季节性波动风险;食品安全问题;大股东股权质押风险。