思源电气(002028):海内外业务持续发力,盈利能力稳步提升-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营收61.66亿元,同比增长16.3％;归母净利润8.87亿元,同比增加26.6％;扣非后净利润8.41亿元,同比增长23.5％。1H24毛利率为31.75％,同比增长2.7pct;净利率为14.54％,同比增长0.8pct。

   单季度来看,24Q2公司实现营收35.09亿元,同比增长12.1％,归母净利润5.24亿元,同比增长8.7％;扣非后净利润5.00亿元,同比增长0.3％。

   盈利能力方面,24Q2毛利率为32.54％,同比增加1.5pct,环比减少1.8pct;

   销售净利率为15.25％,同比减少0.6pct,环比减少1.7pct。费用方面,24Q2销售费用同比增加43.0％,费用率增加1.0pct;管理费用同比增加4.5％,费用率减少0.2pct;

   研发投入维持高水平,保障技术领先优势,前瞻性研发为新业务奠基。研发投入:公司研发费用自2018年的3.5亿元提升至2023年的9.2亿元,CAGR达21.6％。公司持续推进和完善思源集成产品开发体系建设,为快速推出技术领先、高质量、低成本的产品提供了流程和组织保障。截至1H24,公司共有授权专利869项。公司共有软件著作权150项。技术优势:取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术,使公司产品与国内同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等特点,在国内居于领先水平。前瞻性研发:公司也在加大前瞻性技术投入,如柔性直流输电、光电技术、储能、物联网、汽车电子等,为新业务的拓展奠定基础。

   积极拓展海外业务,业务实现快速增长,营收占比大幅提升。公司1H24的海外地区收入为15.15亿元,营收增速达40.0％,营收占比自2023年的17.32％提升至1H24的24.56％。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会,市场空间较大。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收154.44/186.46/219.16亿元,归母净利润分别为20.67/25.27/30.27亿元,EPS分别为2.67/3.26/3.91元,PE为25/20/17倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;海外市场开拓不及预期;特高压建设不及预期。