格科微(688728):关注自建晶圆厂产能爬坡情况-中报点评

2Q24:收入、归母净利润环比提升格科微公布24中报,对应2Q24营业收入15.01亿元,同比增长37％,归母净利润4733万元,同比下滑56％。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利,32M在多个品牌手机获得量产出货,50M产品已经在品牌手机正常出货。公司为了配合晶圆厂爬坡同时战略备货8M产品,库存环比提升5.57亿元。我们预计2024/2025/2026归母净利润为2.98/5.25/6.72亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值(Wind一致预期可比公司38.9倍),维持目标价19.2元,买入。

   1H24:手机13M及以上产品线6.06亿收入,占手机图像传感器39％分业务来看,公司CMOS手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为56.0％/23.0％/20.9％。其中手机图像传感器中13M及以上产品收入6.06亿元,占手机图像传感器的39％,主因13/16M产品份额提升以及32M产品的批量出货,公司50M产品也在手机品牌端客户实现批量出货。三板块毛利率分别为22.6％/35.9％/17.3％。公司在安防领域4M产品出货量持续提升,8M产品成功实现量产出货,汽车领域,后装市场保持稳定发展,并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CMOS图像传感器产品,预计下半年实现客户端送测。

   2024年:13/32/50M产品相继放量,持续布局车载市场我们预计公司2024/2025年收入同比增长63/32％至76.6/100.8亿元,主因:1)13/16M产品市占率提升,主因海力士等韩国友商HBM挤压CIS产能为格科微留下市场份额提升空间,2)公司32M/50M单片式新产品量产后逐步导入客户,有望在2024年放量销售,我们预计未来2-3年将贡献公司20-30％收入,3)公司汽车、安防等CIS产品持续布局,有望增厚公司收入。公司自建晶圆厂8M产品持续放量,关注向13M/50M迁移以及盈利能力改善进度。

   维持目标价19.2元,买入考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本,我们预计24/25/26年归母净利润2.98/5.25/6.72亿元,EBITDA预测13.7/16.2/18.6亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值(Wind一致预期可比公司38.9倍),维持目标价19.2元,买入。

   风险提示:智能手机需求下滑,CIS竞争加剧,高端产品进度弱于预期。