江苏银行(600919):贷款新口径下资产质量总体平稳,业绩渐趋回归平稳增长

事件:江苏银行披露2024年中报,1H24实现营收416亿元,同比增长7.2％,实现归母净利

  润1871亿元,同比增长10.1％。2Q24不良率0.89％,同口径下较年初持平拨备覆盖率357.2％,

  同口径下较年初下降32.3pct.业绩及资质量符合预期。

   其他非息贡献回落导致营收如期放缓,但相对积极的信号在于以量补价已支撑利息净收入

  增速回正:1H24江苏银行营收同比增长7.2％(前瞻中预期为6.8％,1Q24为11.7％),

  归母净利润同比增长10.1％(前瞻中预期10.1％,1Q24为10.0％)。从驱动因子来看,

  ①高基数下其他非息收入增速放缓。1H24投资收益及公允价值变动相关其他非息收入同

  比增长22％(1Q24为增长87％),贡献营收增速5.1pct(1Q24为贡献14.9pct),其

  中2Q24单季下滑14％(去年同期为大幅增长72％)。②息差降幅收窄叠加以量补价,

  利息净收入增速转正。1H24利息净收入同比增长1.8％(1Q24为下滑0.8％),贡献营

  收增速1.2pct,其中息差收在拖累5.8pct(1Q24为拖累9.5％),规模增长支撑7.1pct.

  ③得益于代销收入高增,中收逆势增长。1H24中收同比增长11％(其中1Q24为下滑

  27％),贡献营收增速0.8pct,其中代理业务收入同比增长达31％。④拨备反哺驱动利

  润维持双位数增长。1H24减值损失同比少提6％,贡献利润增速4pct.

  中报关注点:①对公驱动信贷增长提速并支撑零售结构调整,省内苏南及苏北分行贡献

  提升。中报中江苏银行调整贷款口径,将苏银金租长期应收款纳入贷款总颜统计,新口径

  下2Q24贷款增速达14.9％(新口径下2023年为12.7％)。上半年新增贷款全部由对公

  贡献 、零售贷款净减少180亿元;从区域结构来看,省内分行贡献贷款增量近7成。②得

  益于负债成本更快回落,测算息差环比回升。测算1H24息差1.77％,环比2H23回升

  7bps,其中存款成本环比下降22bps至2.18％是主要贡献。③新口径下资产质量总体

  平稳,关注地产下迁及零售风险处置节奏。新口径下不良率较年初持平0.89％,拨备覆盖

  率较年初下降32pct至357％(估算纳入苏银金租后账面不良率下降2bps、拨备覆盖率

  提升约13pct)。结构.上对公不良率延续下行,但上半年新增对公不良贷款超6成源自房

  地产下迁;零售不良率较年初上升19bps,估算新增不良全部由消费贷、信用卡等产生。

   对公发力驱动信贷增长提速,零售结构调整加速推进。得益成本改善,测算息差环比回升。

   1)。上半年贷款增长提速,对公发力支撑零售结构转型。新口径下2Q24贷款增速达

  14.9％(2023新口径下为12.7％,原口径为12.3％;后文若未特殊说明均为新口径),

  .上半年新增贷款超1600亿元,占2023全年超75％。从结构上看,制造业、租赁

  商服及基建类驱动对公增长。

   上半年新增对公贷款近2000亿元,其中制造业、租赁

  商服及基建类合计贡献75％。零售端加速对消费贷、经营贷的压降。上半年合计净

  减少超190亿元。从新增信贷区域结构来看(此处以各分支机构资产规模变动近似

  衡量各区域信贷投放结构),上半年省内分行贡献信贷增量近7成,其中苏南的分

  行贡献4成、苏北等其他省内分行贡献近3成。

   2)存款维持较快增长的同时推动结构调整。2Q24江苏银行存款同比增长13％(1Q24

  为14.5％),上半年新增存款2161亿元,同比基本持平。从结构上来看,保证金存款等

  其他存款合计净减少近1000亿元,并通过对公定期存款适度承接(上半年新增对公定期

  存款近1600亿元,去年同期仅约47亿元)。

   3)得益于负债成本明显改善,测算息差环比回升。测算1H24江苏银行息差1.77％(以

  "利息净收入/日均生息资产"测算;披露口径为1.9％,测算口径与披露口径差异在于未

  还原FVTPL的利息净收入),环比2H23回升7bps。其中贷款收益率环比下降6bps至

  4.98％,存款成本率环比大幅下降22bps至2.18％。

   新口径下资产质量总体平稳,关注地产下迁及零售消费类等不良处置节奏。将苏银金租的长期应

  收款纳入贷款统计后(苏银金租长期应收款近1000亿元,占集团贷款约5％;不良率0.5％,

  拨备覆盖率约800％),2Q24江苏银行不良率较年初持平0.89％、拨备覆盖率较年初下降32pct

  至357％(估算旧口径下,不良率较年初持平0.91％,拨备覆盖率较年初下降33pct至345％),

  测算1H24年化加回核销回收后不良生成率微升至1.06％(2023为1.02％)。分行业来看,对

  公端整体平稳,关注地产风险下迁新口径下测算1H24对公不良率较年初下降13bps至0.92％,

  但其中对公房地产贷款不良率较年初上升29bps至2.83％。上半年对公不良贷款净新增3.6亿

  元,超6成由对公房地产贡献。零售不良有所抬升,预计与消费类等不良生成有关。新口径下

  1H24零售不良率较年初上升19bps至0.98％,其中经营贷不良率较年初上升9bps至1.58％,

  主要与贷款余额更快下降有关(.上半年经营贷不良净减少约4000万元)。上半年除经营贷以外

  零售不良贷款净新增达11亿元,假设全部由消费类贡献,则上半年消费贷、信用卡不良率或上

  升达33bps。

  投资分析意见:业绩增长回归更平稳可持续节奏,看好高股息价值逐步体现,维持"买入"评级。

  下调2024-2025年盈利增速预测,调低息差及上调信 用成本假设,新增2026年预测。预计

  2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.1％、10.3％、10.5％(原预测2024-2025年分别

  为20.9％、21.3％),当前股价对应2024年PB为0.6倍。综合考虑江苏银行自身平稳的业绩

  增长及高股息优势(动态股息率约6％),给予0.75倍目标PB,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售及地产风险超预期暴露;实体需求长期不振,

  经济修复节奏低于预期。