江苏银行(600919):对公区域和业务优势足,营收结构向优-2024年中报点评

事项:

   8月16日晚,江苏银行披露2024年中报,2024上半年实现营业收入416.2亿元,同比增长7.16％;实现归母净利润187.3亿元,同比增长10.05％。2Q24不良贷款率0.89％,较年初下降1bp,拨备覆盖率环比下降14pct至357.2％。

   评论:

   上半年营收小幅降速,息差降幅收窄支撑单季净利息收入环比+3.3％,同时费用支出放缓和信用成本降低推动净利润增速保持平稳。1)Q2营收增速放缓、结构向优。2Q24单季录得营收206.3亿,同比增2.9％,其中净利息收入140.5亿,环比增3.3％,同比增速由Q1负增转为正增4.4％。单季年化息差1.79％,环比Q1仅下行1bp。此外上半年累计净手续费收入在行业普遍承压情况下实现较好增长,24H1同比+11.3％,有去年同期低基数原因,各项业务发展也较良性,代理/信贷承诺手续费收入分别同比+30.7％/+7.1％。另外在二季度债券市场利率进一步走低下,公司兑现一部分收益,投资收益Q2录得41.8亿,同比45.6％(Q1同比增29.6％)。2)归母净利润增速保持平稳,24H1江苏银行归母净利润同比增10.05％,增速总体保持平稳,其中单季实现净利润96.9亿元,一方面业务管理费上半年同比增速由1季度21.3％放缓至15％,另一方面信用减值损失进一步正向贡献利润,同比-9.3％。

   对公继续发挥区域和业务优势,汽车分期推动信用卡余额实现较好增长。二季度信贷规模保持较快增长,24H1贷款同比增17.6％,增速较Q113.1％的增速进一步提速,主要是对公贷款需求较旺盛,连续两季度增速环比提升。1)对公端:Q2一般对公贷款新增1190亿,票据新增252亿,全口径企业贷款(含票据)环比增11.3％/同比增27.5％,江苏银行在继续发挥自身区位优势和政务业务优势基础上,进一步拓展优质区域业务,24H1江苏省内/环渤海/长三角(除江苏)/珠三角贷款占比分别86％/3.4％/6.6％/4.0％,其中长三角(除江苏)、珠三角区域贷款占比较年初分别提升0.1、0.3pct。此外进一步支撑实体经济,制造业贷款余额3079亿,较上年末增长21.23％,快于各项贷款增速12.76pct;基础设施贷款余额5081亿,较上年末增长22％。2)零售端:二季度行业零售信贷业务仍有承压,但公司二季度零售贷款余额仍环比增长56.8亿,较年初余额仍是下降。分结构看,信用卡业务在政府以旧换新政策号召下,重点推进汽车分期业务,汽车分期规模较上年末翻番,推动信用卡余额较年初增+5.6％。按揭/消费贷/经营贷分别较年初-0.3％/-4.3％/-9.5％。

   息差Q2在负债端缓释下降幅收窄。2Q24测算的单季年化息差1.79％,环比Q1仅下降1bp,同比下降16bps,降幅较Q130bps的降幅亦有收窄。主要是负债成本贡献,Q2计息负债付息率环比-20bps,其中存款付息率较年初下降18bps,资产端仍有承压,生息资产收益率Q2继续环比-20bps。

   资产质量平稳,总体风险抵补能力较强。2Q24江苏银行不良贷款率维持在0.89％的较优水平,较年初下降1bp。二季度单季不良净生成率0.59％,环比一季度有下行,但同比仍有0.3个百分点的小幅上行。从前瞻指标看,关注率1.40％,较年初上升8bp。预计个人端风险有暴露,个人经营贷不良率同1.58％,较年初+9bp,个人贷款不良率0.98％,较年初+19bp。2Q24拨备覆盖率357.2％,环比下降14pct,较年初下降32pct,总体风险抵补能力较强。

   投资建议:江苏银行治理机制稳定,战略规划清晰,经营指标稳健,资产质量保持优异水平,当前股息率6％以上,维持全年重点推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质,公司深耕小微、发力零售转型,各项资产质量指标向好,拨备有释放利润空间,2023年实现200亿可转债转股,进一步增强了资本实力,为信贷扩张打开空间,预计公司未来可持续发展能力仍较强。结合当前的宏观经济形势,银行业仍有降息预期,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026营收增速为7.1％/7.6％/7.9％(前期7.4％/9.0％/10.4％),净利润增速为10％/10％/9.6％(前期11.1％/13.7％/13.1％),当前股价对应2024EPB在0.56X。过去3年公司历史PB在0.67X,考虑当前公司所处区域优势和优质客群给予的高增长潜力,叠加低估值特性,给予公司2024年目标PB0.75X,对应24年目标价9.56元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期;特定区域风险暴露;信贷投放不及预期。