海康威视(002415):收入稳健增长,大模型赋能数字化转型-2024半年报点评

事件:

   公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入412.09亿元,同比增长9.68％;归母净利润50.64亿元,同比下降5.13％,扣非后归母净利润52.43亿元,同比增长4.11％。

   单Q2而言,2024Q2实现营业收入233.92亿元,同比增长9.46％;归母净利润31.48亿元,同比下降10.73％,扣非后归母净利润34.83亿元,同比增长0.02％。

   点评:

   公司2024H1收入侧保持了较为稳健的增长,创新业务与海外业务对公司收入增长起到了较好支撑作用。尽管表观利润受到特殊因素影响短期承压,但从公司薪酬支付增长情况来看公司实际控费成效好于表观费用增速,我们预期下半年利润有望实现加速增长。

   创新业务保持快速增长,总营收占比进一步提升至25％

   分业务看:

   公司主业PBG/EBG/SMBG三大事业集群2024H1分别实现收入56.93、74.89、57.89亿元,同比增速分别为-9.3％、+7.1％、+0.6％,在营收中占比分别为14％、18％、14％。2024H1境内主业收入同比下降0.2％,反映出国内市场整体需求偏弱,行业分化明显,政府业务需求短期仍受制于财政预算的影响承压,但大中型企业客户需求保持了一定韧性。考虑到公司观澜AI大模型持续赋能企业数字化转型,促进企业实现降本增效,我们看好中长期数字经济发展为公司EBG业务带来持续增长动力。

   公司创新业务2024H1实现收入103.28亿元,同比增长26.1％,在总营收中占比提升至25％,成为公司发展的强劲引擎。汽车电子、存储业务实现较快增长,增速分别为+60.4％、+65.5％。汽车电子增长一方面受合并联营企业森思泰克影响,另一方面,也受益于下游乘用车销售增长。

   境外业务增长加速,收入占比持续提升

   公司2024H1境外业务同比增长17.51％,增长持续加速,在总营收占比进一步提升至34.4％。从境外收入拆分来看,境外主业收入同比增长17.5％,创新业务及其他业务收入同比增长26.9％,均快于境内相关业务收入。

   毛利率方面,公司2024H1境外业务毛利率达到47.9％,突破2021年以来的毛利率高点47.7％,我们认为部分受益于公司境外产品方案持续丰富,收入结构中软件占比提升。

   表观利润下滑主要受到汇兑收益和一次性股份支付费用确认影响

   汇兑损益影响3.67亿元财务费用:2024H1公司财务费用中确认汇兑损失0.81亿元,而2023H1财务费用中确认汇兑收益2.85亿元。

   一次性确认股权激励费用4.71亿元:鉴于经营环境发生变化、股票计划以达到预期的激励目的和效果难度加大,公司终止实施2021年限制性股票计划并回购注销相关限制性股票,提前一次性确认未完成的股份支付费用4.71亿元。

   若加回一次性股权激励费用和汇兑损失,公司2024H1与去年同期加回汇兑损失的归母净利润相比,同比增长11.2％。

   此外,剔除以上因素影响,我们认为公司实际控费已获得较好成效。公司2024H1应付职工薪酬本期增加值为92.03亿元,相比于2023H1仅同比增加5.9％,自2021年以来首次降至10％以下,且显著低于表观三费增速。

   盈利预测与估值分析

   考虑到2024H1国内需求偏弱,汇兑损益及一次性股份支付费用对公司利润造成一定负面影响,我们调整此前盈利预测,预测公司2024-2026年营业收入为974.75、1094.84、1238.09亿元,归母净利润147.51、180.35、222.60亿元。参考2024年8月16日收盘价,对应PE为17、14、11倍。同时考虑到以上影响因素具有偶发性,且公司实际控费效果略超预期,下半年利润有望加速释放,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济增速不及预期;公司人工智能、大数据等技术应用落地不及预期;随着公司面向智能物联市场布局,所面临的市场竞争加剧;欧美制裁力度加大,导致公司境外业务增长不及预期。