百诚医药(301096):业绩受竞争加剧影响低于预期,自研项目转化收入继续贡献业绩弹性

事件概述公司公告2024年中报:24H1实现营业收入5.25亿元,同比增长23.88、实现归母净利润1.34亿元,同比增长12.35、实现扣非净利润1.23亿元,同比增长3.13。

   分析判断业绩受竞争加剧影响低于预期,自研项目转化收入继续贡献业绩弹性公司24H1实现收入5.25亿元(yoy+23.88％23.88％)、实现归母净利润1.34亿元(yoy+12.35％12.35％),其中24Q2单季度实现收入3.09亿元yoy+17.65％17.65％)、实现归母净利润0.84亿元(yoy+0.00％),业绩呈现放缓趋势,我们判断主要受临床前药学研究业务市场竞争加剧以及权益分成、赛默CDMO业务等低于预期影响。公司24H1实现新签订单7.11亿元(含税),同比增长13.38％13.38％,相对24Q1和23年全年增长呈现放缓趋势,我们判断主要受市场竞争加剧等因素影响。

   (1)MAH类客户延续高速增长趋势:跟踪20222023年年报数据,医药研发投资企业产生的收入占比分别为51.05％和56.89％56.89％,呈现持续上升趋势另外24H1披露MAH类客户收入占比为59.53％测算来看,24H1年MAH类客户产生收入3.1亿元,同比增长18.4延续快速增长趋势。

   (2)仿制药CRO业务继续呈现高速增长中公司仿制药CRO业务(临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务)24H1年实现收入4.96亿元,同比增长288％,其中研发技术成果转化实现收入2.90亿元,同比增长52、临床前药学研究实现收入1.13亿元,同比增长9、临床服务实现收入0.93亿元,同比增长32细分业务上呈现结构性分化趋势,其中受托业务的临床前药学研究业务呈现放松趋势、自研产品转化带来的研发技术成果转化收入呈现高速增长趋势。

   盈利能力保持相对稳定,高强度研发支出为未来业绩增长奠定基础。

   (1)盈利能力保持相对稳健。公司24H1毛利率、净利率分别为68.75和25.55％相对23H1的66.56％和28.19％整体判断来看盈利能力保持相对稳定。

   (2)研发投入继续保持高强度投入,为未来业绩增长奠定基础。公司24H1研发投入为1.49亿元,同比增长61.94延续高速增长趋势。截止24H1,公司已立项未转化的自主研发项目近300项,其中完成小试阶段的196项、完成中试放大阶段的40项、在验证生产阶段的30个,其中开展了多个新药项目,包括4个2类新药IND、1个1类新药进入临床I期,丰富的自研项目为公司未来业绩增长奠定基础。

   (3)经营性现金流承压,我们判断主要受CRO+CDMO"一体化合作客户账期延长影响。公司2023年全年和2024年Q1经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和0.95亿元,主要受"合同资产、应收账款"等科目金额上升明显影响。公司24H1合同资产应收账款等金额为7.74亿元,相对23年底的5.32亿元增加2.42亿元,呈现持续上升趋势,我们判断主要受到与公司仿制药CRO服务和CDMO合作的核心客户账期延长等因素影响。

   投资建议公司作为仿制药CRO市场龙头,受益于仿制药需求的高景气度,叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量,我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到仿制药CRO竞争加剧等因素影响受托业务,调整前期业绩预期,即2426年营收从13.7218.2323.61亿元调整为11.94/14.33/17.17亿元,EPS从3.374.435.79元调整为2.65/3.19/3.93元,对应2024年08月17日39.18元股收盘价,PE分别为15/12/10倍,考虑到市场竞争加剧、下调投资评级,即从"买入"评级调整为"增持"评级。

   风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险。