川投能源(600674):枯丰结构扰动电价,并表业务持续修复-2024年半年报点评

本报告导读:2Q24公司并表业务持续修复,雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价,长期雅砻江流域权益装机成长空间广阔。

   投资要点:维持"增持"评级:维持2024～2026年EPS1.16/1.21/1.27元。参考行业可比公司估值,给予2024年19倍PE,上调目标价至22.04元,维持"增持"评级。

   2Q24业绩低于预期。公司1H24营收6.0亿元,同比+10.2％;归母净利润23.0亿元,同比+9.7％。公司2Q24营收3.5亿元,同比+16.4％;

   归母净利润10.3亿元,同比+7.0％,符合此前业绩快报指引。

   雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价,并表业务持续修复。公司2Q24投资净收益10.8亿元,同比+3.4％,其中同期雅砻江水电贡献投资收益8.8亿元,同比-0.1％。2Q24雅砻江水电上网电量185亿千瓦时,同比+37.4％,同期上网电价0.309元/千瓦时,同比-9.6％。我们推测2Q24雅砻江水电上网电价同比下滑主要由于丰水期月份(每年4/5/6月份分别为四川水电枯水期/平水期/丰水期)电量占比较去年同期显著增加所致:据四川省水文水资源勘测中心,2024年4/5/6月雅砻江流域月度来水量为26.1/20.4/41.8亿立方米,2024年4/5/6月雅砻江流域月度来水量占2Q24总来水量比例为29.5％/23.1％/47.4％,较2023年同期雅砻江流域月度来水量占2Q23总来水量比例-21.9/-0.7/+22.6ppts。我们测算2Q24公司并表利润总额-0.28亿元,同比减亏(2Q23公司并表利润总额-0.64亿元),我们推测公司并表业务好转主要受益于:1)流域来水好转拉动公司控股电站电量增长,2Q24公司控股电站上网电量12.0亿千瓦时,同比+23.3％;2)公司2Q24毛利率44.9％,同比+3.3ppts;3)公司2Q24财务费用1.1亿元,同比-0.5亿元。

   雅砻江装机成长潜力广阔,权益装机有望持续成长。1)雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100GW,截至1H24末雅砻江流域已投产清洁能源装机超20.8GW,卡拉及孟底沟水电、两河口混蓄、扎拉山光伏等项目开发建设科学推进,远期装机成长空间广阔;2)2023年公司新增新能源控股装机0.1GW,此外公司中选屏山抽蓄电站(初拟装机1.2GW)市场化竞争配置投资开发主体。

   风险提示:用电需求不及预期,来水不及预期,电价低于预期等。