沪农商行(601825):中期分红率提升至33％-2024年中报点评

沪农商行24H1业绩处在全年低点,不良基本稳定,分红高位提升。

   数据概览沪农商行24H1归母净利润同比增长0.6％,增速较24Q1下降0.9pc;营收同比增长0.2％,增速较24Q1下降3.5pc。沪农商行24Q2末不良率为0.97％,较24Q1末下降3bp;拨备覆盖率为372％,较24Q1末下降9pc。

   业绩增速放缓沪农商行24H1归母净利润同比增长0.6％,增速较24Q1下降0.9pc;营收同比增长0.2％,增速较24Q1下降3.5pc。考虑去年基数变化,预计24H1业绩处在全年低点,全年营收、利润增速有望实现小个位数增长。其中,24H1盈利主要驱动因素来自减值,减值由24Q1的同比增长72％,转为24H1的同比下降31％;主要拖累因素为其他非息收入增速放缓,24H1其他非息收入同比增长29％,增速较24Q1下降37pc。

   息差环比稳定测算24Q2单季息差(期初期末口径)较24Q1略下1bp至1.47％,主要得益于负债成本改善基本对冲资产端收益率下行影响,同时资负结构也进一步优化。①24Q2资产收益率较24Q1下降8bp至3.24％,判断主要受贷款价格和债券利息收益率下行影响。此外24Q2票据增量占当季新增量比重下降,零售贷款恢复正增长,贷款结构优化,可部分抵消价格下降影响。②24Q2负债成本率较24Q1下降7bp至1.92％,主要得益于前期存款利率调降利好释放,24H1各类存款成本率较23H2下降。此外综合成本较低的存款占负债比重上升,也有利于负债成本改善,24Q2末存款环比增长2.6％,较负债总额快1.6pc;存款定期化趋势延续,24H1末定期存款占比较年初提升2.7pc至63％。

   不良基本稳定①24Q2末沪农商行不良率、关注率分别较24Q2末下降3bp、4bp至0.97％、1.23％,逾期率较年初上升5bp至1.31％;测算24H1真实不良(不良+关注)TTM生成率较23A上升6bp至1.19％,不良生成小幅上升。其中分板块来看,零售不良率上升,对公整体不良率下降,24Q2末零售不良较年初上升20bp,对公(不含票)不良率较年初下降7bp。②24Q2末沪农商行拨备覆盖率为372％,较24Q1末下降9pc。

   分红高位提升沪农商行公告2024年中期分红比例为33％,较2023年提升3pc。考虑沪农商行中期分红方案已明确,预计中期分红将在年内后续月份较快落地。此外注意到沪农商行24Q2末核心一级资本充足率环比上升19bp至14.68％,处在上市行较高水平。沪农商行资本充足,有能力将分红维持在较高水平甚至进一步提升。

   解禁压力较小2024年8月19日,沪农商行将迎来首发股东限售股票解禁,解禁股数为47亿股。解禁股票大部分为实力较强的央国企公司持有,预计股东减持概率不大,解禁更多带来情绪面扰动。

   盈利预测与估值沪农商行24H1业绩处在全年低点,首发股东限售股票解禁带来的扰动有望消退,高股息价值凸显。假设2024全年分红率维持在33％,则现价对应2024年股息率为6.53％。预计沪农商行2024-2026年归母净利润同比增长2.6％/5.5％/6.2％,对应BPS12.61/14.02/15.02元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.52/0.47/0.43倍。目标价为8.19元/股,对应24年PB0.52倍,现价空间25％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。