普洛药业(000739):高基数下超预期,看好H2表现-2024H1业绩点评

2024Q2公司收入＆利润均创历史新高,我们认为,公司在2020年后进入资本开支加速期、供给能力升级期,随着投资产能陆续进入释放期,收入结构改善下,公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。

   财务表现:Q2收入＆利润创新高

   2024年8月15日公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入64.29亿元,同比增长7.96％;归母净利润为6.25亿元,同比增长3.96％,扣非归母净利润6.02亿元,同比增长1.24％。单季度看,2024Q2公司实现营业收入32.31亿元,同比增长12.61％;归母净利润为3.81亿元,同比增长5.35％,扣非归母净利润为3.63亿元,同比增长0.48％,收入＆利润均创历史新高。

   成长能力:制剂驱动强,原料药及中间体仍保持快增长

   原料药及中间体业务:2024H1实现收入47.04亿元,同比增长11.89％。根据公司半年报,"生产方面,实现订单制规模化生产,12个产品月产量创历史新高,生产成本进一步降低,产品市场竞争力进一步增强。市场方面,战略品种市场份额得到逐步提升,多个产品销量创历史新高。同时,兽药市场拓展进一步加强,相关战略品种合作体系基本成形。原料药新客户开发持续推进,上半年新增客户15家,多个产品已产生稳定增量"。我们认为H1公司原料药及中间体业务收入实现较快增长,可能主要得益于产品销量提升;展望全年,我们看好核心抗生素产品市场占有率有望稳中有升,新品放量＆新产能投用将贡献弹性,全年有望维持稳健增长。

   CDMO业务:2024H1实现收入10.28亿元,同比下降9.82％;若剔除特殊项目影响,收入同比仍保持正常增长。根据公司半年报,"报价项目731个,同比增长51％;进行中项目876个,同比增长44％,其中,商业化阶段项目317个,同比增长28％,包括人用药项目228个,兽药项目48个,其他项目41个;研发阶段项目559个,同比增长54％。公司还持续推进从"起始原料药+注册中间体"到"起始原料药+注册中间体+API+制剂"的业务转型升级。报告期内,API项目总共103个,同比增长49％;其中18个已经进入商业化阶段,13个正在验证阶段,还有72个API项目处于小试研发阶段。截至本报告期末,公司已与512家国内外创新药企业签订保密协议"。展望全年,考虑项目结构和交付节奏,我们认为全年若剔除特殊项目影响,收入有望实现较快增长。同时,我们看好公司CDMO业务技术＆制造服务能力提升、高端产能释放＆人才引进下,项目数量有望保持较快增长态势,随项目阶段推进,有望为CDMO业务强劲增长提供强有力支撑。

   制剂业务:2024H1实现收入6.80亿元,同比增长18.37％。根据公司半年报,"在研项目已有51个,完成验证项目9个,申报项目6个,涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域,其中,减重降糖项目预计今年四季度进入临床阶段"。展望全年,我们看好在"多品种"策略加快推进下,随着申报及获批节奏加快及新老品种市场拓展力度加大,制剂板块有望为公司加速贡献新动能。

   盈利能力:毛利率Q2环比提升,制剂提升显著

   2024H1:公司销售毛利率24.70％,同比下降1.90pct。拆分看,原料药及中间体业务毛利率16.22％,同比下降2.30pct,我们认为主要是因为2023年同期API销售呈现量价齐升,基数较高导致;CDMO业务毛利率40.09％,同比下降4.68pct,我们认为主要是项目结构变化导致;制剂业务毛利率60.30％,同比提升9.92pct,我们认为主要是制剂销售规模扩大,内部产线效率提升,导致毛利率大幅提升。24H1销售净利率9.72％,同比下降0.37pct。从费用端拆分看,销售费用率4.36％,同比下降0.13pct;管理费用率3.65％,同比下降0.45pct;研发费用率4.90％,同比下降1.01pct;财务费用率-0.72％,同比提升0.44pct。

   2024Q2:公司销售毛利率25.35％,同比提升0.21pct,环比提升1.31pct。销售净利率11.79％,同比下降0.82pct。主要是销售费用率3.96％,同比下降0.67pct;管理费用率3.44％,同比下降0.31pct;研发费用率5.01％,同比下降0.2pct;财务费用率-1.33％,同比提升1.69pct。

   展望2024年全年:我们预计随着高毛利率CDMO＆制剂业务持续放量,原料药中间体业务降本增效＆高毛利新品放量下,将带动整体毛利率有所提升;随着研发项目推进,研发费用率或有所提升;制剂业务推广力度加大或带动销售费用率或略有提升,整体看2024年净利率将有所提升。

   经营效率:经营性现金流向好,存货＆固定资产周转加速,供给能力升级有望驱动高质量增长持续

   从现金流看,2024H1公司经营活动产生的现金流净额9.81亿元,高于净利润。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为143.29％,较2023H1的103.69％显著提升。从周转率看,2024H1公司存货周转率2.53,同比2023H1的2.36有所提升;固定资产周转率为2.18,同比2023H1的2.01有所提升。周转加速,现金流充裕,显示出较高营运质量。

   产能陆续进入释放期,看好供给升级驱动高质量增长:API方面,303、304高端原料药生产车间于3月份建设完成并投入使用;07101新工艺、新产能升级改造,预计12月建设完成;07110产业链延伸、AH22081新建生产线,预计8月份完成建设;AP091扩产改造,预计8月份完成改造;多肽生产线处于设计阶段;CDMO方面,美国波士顿实验室于5月份建设完成,逐步投入使用;新建生物发酵提取中试车间,已进入收尾阶段;制剂方面,头孢固体制剂生产线,已于6月份完成试生产和工艺验证;国际化高端制剂综合车间,正处于设计阶段。我们认为,公司在2020年后进入资本开支加速期、供给能力升级期,随着投资产能陆续进入释放期,收入结构改善下(高净利润率收入占比提升,来自于CDMO收入占比提升、集采制剂占比提升、原料药降本增效＆新品放量),公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。

   盈利预测与估值

   考虑公司总股本发生变化,我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.03、1.21、1.48元/股,2024年8月16日收盘价对应2024年PE为15倍。我们看好公司产能陆续进入释放期,收入结构改善下,公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期,维持"买入"评级。

   风险提示

   核心制剂品种销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险等