仙鹤股份(603733):业绩符合预期,林浆纸一体化优势扩张-2024年中报点评

本报告导读:公司业绩符合预期,未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待。

   投资要点:维持盈利预期及"增持"评级。公司业绩符合预期,我们维持2024-2026年盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为1.49/1.91/2.29元,参考行业估值水平,考虑公司多元化纸品布局,以及自制浆投产后综合盈利能力增厚,给予公司2024年15.0xPE,上调目标价至22.28元,维持"增持"评级。

   新产能逐步落地、销售高景气。2024H1公司完成机制纸产量55.47万吨,同比+32％;特种纸浆销量51.36万吨,同比+32％。分品类看,2024H1食品医疗消费/电解电容器纸/日用消费系列纸基产量同比+9％/+31％/+19％,仙鹤品牌认知度高,细分市占率持续提升。此外,公司30万吨食品卡项目2024H1实现销量5.13万吨,质量逐步受到市场认可。

   提价支撑利润率稳定。2024Q2公司毛利率/扣非净利率17.4％/10.9％,环比-0.6pct/+0.2pct,2024Q1外盘浆价环比2023Q4略有提涨,公司4-5月产品提价较好对冲成本端压力,实现盈利稳定。

   白卡纸2024H1亏损2746万(2023亏损6363万),2024Q2亏损收窄,下半年随烟包、液包等涂布产品销售,叠加自制浆线投产,部分卡纸品类有望实现盈利。

   下半年产能投放提速、驱动规模及利润扩张。1)湖北仙鹤2024年1月PM1、PM2顺利投产,2024H1产量超3万吨。4月中旬制浆产线试车成功开始出浆,其他产线也逐步进入安装、调试的尾声。新增生活用纸项目3月开始土建工程。2)广西仙鹤1号化机浆生产线于24年4月中旬试机成功,目前已正常出浆;PM2纸机6月下旬开机投产,PM4也进入安装尾声联动调试,预计将于8月份开机投产。此外,得益自制浆线投产,预计H2自给率有望达30％-40％,阔叶浆成本有望实现节降。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。