工业富联(601138):AI拉动营收高增,成长加速

事件描述

   8月13日,公司发布2024年半年报,报告期内公司实现营业收入2660.91亿元,同比增长28.69％,实现归母净利润为87.39亿元,同比增长22.04％,实现扣非归母净利润为85.33亿元,同比增长13.23％。

   事件评论2024上半年云计算业务收入实现60％同比增速,其中CSP客户收入占比达到47％,比去年同期提升5个百分点,上半年AI服务器在整体服务器营收比例达到43％,同比增速超过230％。单二季度来看,公司云计算收入占公司营收比例达到55％,云计算收入同比增速超过70％,环比增长超过30％,AI服务器收入同比增长超过270％,环比增长超过60％,占整体服务器营收比重达到46％,呈现逐季度提升趋势。2024年上半年,通用服务器收入同比增速为16％,呈现强劲复苏表现。

   通信及移动网络设备业务方面,受益于数据中心AI化机网络升级,公司上半年实现高个位数增长,其中单二季度同比增速高达20％,AI服务器相关的400G、800G高速交换机单季度实现营收增长70％,2024H1整体400/800G高速交换机营收增长30％,公司高速交换机产品涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元网络互联技术。

   我们判断公司在今明年有望充分受益于英伟达AI产品放量,公司有望深度参与英伟达的GPU模组、基板及服务器整机业务,在大模型持续迭代下算力需求依旧是井喷式增长趋势。公司有望在今年4季度开始参与到大客户的GB200相关模组及整机制造,考虑到公司与英伟达、海外云厂商的长期合作关系以及自身技术竞争力,我们认为公司在GB200产业链将获取到比以往更高的市场份额,2025年GB200放量后公司业绩弹性较为可观。

   公司这轮之所以能够充分受益于AI浪潮,享受到第二轮成长曲线,除了行业因素外,也与公司自身禀赋密不可分,战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展,同时又坚持立足高端智能制造,公司目前形成"2+2"新型战略,积极发展核心业务"高端智能制造+工业互联网"并大力布局新事业"大数据(包含元宇宙算力及储能)+机器人",公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作,无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple等客户,还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户,都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润248.80、312.00、363.06亿元,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   1、AI行业发展不及预期;

   2、服务器代工行业竞争格局加剧。