孩子王(301078):Q2扣非利润稳健增长,开拓主品牌加盟业态进一步打开增量空间-2024年半年报点评

事件:孩子王发布2024年半年度业绩公告。24H1,公司实现营收45.20亿元,yoy+8.68％;归母净利润0.80亿元,yoy+14.68％;扣非归母净利0.60亿元,yoy+36.24％。单Q2看,公司实现营收23.27亿元,yoy+12.78％;归母净利润0.68亿元,yoy+9.91％;扣非归母净利0.57亿元,yoy+18.25％。

   母婴商品销售稳健增长,24H1营收同比+10.1％至39.6亿元。24H1,公司实现营收45.20亿元,同比+8.68％;分业务看,1)母婴商品:24H1营收39.58亿元,同比+10.11％;2)母婴服务:24H1营收1.31亿元,同比-12.63％;3)供应商服务:24H1营收3.12亿元,同比+2.36％;4)广告业务:24H1营收0.29亿元,同比-3.80％;5)平台服务:24H1营收0.50亿元,同比+12.87％;6)招商及其他:24H1营收0.35亿元,同比+3.42％。

   降本增效下盈利能力提升,24H1扣非归母净利率同比+0.27pct至1.33％。1)毛利率:24H1/Q2,公司毛利率为29.67％/29.45％,同比+1.57/+0.06pct;2)费用率:24H1/Q2,公司销售费用率为20.47％/19.29％,yoy+1.02/+0.10pct;管理费用率为4.98％/4.73％,yoy-0.47/-0.86pct;研发费用率为0.43％/0.45％,yoy-0.23/-0.15pct;3)净利率:24H1/Q2,公司归母净利率为1.76％/2.93％,同比+0.09/-0.08pct;扣非归母净利率为1.33％/2.46％,同比+0.27/+0.11pct。

   稳步升级儿童生活馆,大力推进加盟模式,公司步入"大店+小店+加盟+其他"多场景业态并行发展阶段。截至24年6月30日,孩子王及乐友门店合计达1035家,较23年末增10家;分品牌看,1)孩子王门店:截至24年6月30日,孩子王门店共504家,较23年末净减4家;儿童生活馆改造稳步推进,24H1开业6家儿童生活馆,改造后儿童生活馆实现门店基本盘稳定,中大童交易额稳步提升,会员粘性持续增强;此外,孩子王渠道品牌开拓加盟模式,聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖,加快占领下沉市场,7月全国首家孩子王品牌加盟店在四川广汉开业,且根据母婴观察数据,预计到2027年孩子王加盟店将达到1000家,孩子王品牌门店空间有望进一步打开;2)乐友:截至24年6月30日,乐友直营和加盟托管店共531家,较23年末净增14家。

   持续升级供应链,大力发展自有品牌,提升盈利能力。公司不断发展自有品牌,持续开发短链自采爆品,全力打造全球优选的差异化供应链,充分满足会员家庭差异化、精细化的需求,提升盈利能力。截至目前,公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11个自有品牌矩阵,24H1开发上架52款短链自采商品,提升差异化供应链销售占比。24H1,公司差异化供应链销售收入为5.04亿元,同比+65.35％;占母婴商品销售收入比重为12.74％,同比+4.26pct。

   投资建议:公司是母婴渠道龙头,看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升,我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.23/2.95/3.93亿元,同比增速分别为111.8％/+32.7％/+33.1％,对应PE分别为27X/20X/15X,维持"推荐"评级。

   风险提示:人口出生率下滑风险;乐友盈利不及预期;线上渠道冲击风险。