仙鹤股份(603733):业绩落入预告区间,林浆纸一体化持续落地-2024年中报点评

事项:

   公司公布2024年中报。24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润46.0/5.5/5.0亿元,YoY+22.2％/+204.7％/+237.6％;24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.9/2.8/2.6亿元,YoY+24.1％/+381.3％/+698.7％。评论:

   产销两旺,海外市场加速拓展。新增产能释放,上半年公司完成机制纸产量55.47万吨,同比增长22％;特种浆纸销售量51.36万吨,同比增长32％。分产品看,日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材分别实现营收23.0/8.4/3.4/3.9/4.0亿,其中食品医疗消费类产品销量同增50.2％,日用消费系列纸基材料产量同增18.7％(标签离型系列材料产量同增20.4％,转印系列收入同增17.0％),电解电容器纸基材料实现销量3156吨,收入同增31.6％。海外市场拓展方面,公司顺利切入全球领先烟草公司供应链,24H1外销业务实现营收3.7亿(2023年全年仅5.7亿)。

   盈利能力修复,费用管控有效。1)24H1,公司实现毛利率17.7％,同比+8.6pcts,主要系去年同期原料成本处于高位。费用端,公司分别实现销售/管理/财务费用率0.2％/1.6％/2.7％,同比-0.1/-0.1/+0.01pcts,相对平稳。综上,公司实现归母净利率12.0％,同比+7.2pcts。2)24Q2,公司实现毛利率17.4％,同比+9.1pcts/环比-0.6pcts;费用端,公司分别实现销售/管理/财务费用率0.2％/1.6％/2.9％,同比-0.1/-0.1/-1.4pcts,综合影响公司归母净利率+8.7pcts至11.8％。

   新增产能稳步推进,自制浆供给增加。上半年,公司湖北项目PM1、PM2已于24Q1投产,累计贡献产量超过3万吨;剩余两条生产线也预计在24Q4逐步释放产能。广西项目PM2纸机6月下旬开机投产,PM4也进入安装尾声联动调试,预计将于8月份开机投产。综合来看,纸基功能材料一期设计投产量或超过60万吨,今年将有序释放部分产能。此外,公司湖北制浆产线已于4月中旬投产,广西1号化机浆产线也于4月中旬试机成功。随着木浆自给率提升,有望进一步平滑成本波动,增厚利润。

   投资建议:公司是特种纸行业龙头,产品体系多元化,林浆纸一体化战略布局长远,随着后续产能释放,或进一步增厚公司业绩。预计24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元,对应PE为10/8/7X。参考绝对估值法,给予目标价24.5元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:浆价变动不及预期,市场竞争加剧,下游需求复苏不及预期等。