舒华体育(605299):1H24业绩承压,关注新门店模式推进情况

1H24业绩低于我们预期

   公司发布1H24业绩:收入5.71亿元,同比-3.6％;归母净利润0.38亿元,同比-11.2％;扣非后归母净利润0.25亿元,同比-31.8％。下游需求偏弱,业绩低于我们预期。

   分季度看,1Q/2Q24分别实现收入2.71/3.00亿元,分别同比+7.2％/-11.6％;分别实现归母净利润0.13/0.25亿元,分别同比-8.0％/-12.8％。

   发展趋势

   下游需求偏弱,收入表现有所承压。1H24收入同比下滑3.6％,分产品看:1)室内健身器材:收入3.84亿元,同比增长0.8％,需求承压下增长有所放缓,但我们预计在新门店模式推进下,公司表现优于行业平均。2)室外健身器材:收入0.59亿元,同比下滑38.9％,我们判断主要受需求偏弱及项目验收节奏影响。3)展示架:收入1.06亿元,同比增长4.7％。

   毛利率继续改善,净利率受费用投放影响有所下滑。公司1H24毛利率同比+2.3ppt至32.3％,其中2Q24毛利率同比+2.7ppt至32.9％,我们认为主要得益于原材料价格的下降。费用方面,公司1H24年期间费用率同比+4.4ppt,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.9/+1.4/+0.1/+1.0ppt至12.6％/9.0％/0.2％/3.3％,公司加大销售、研发投入力度,费用率明显提升,导致公司1H24年归母净利率同比下滑0.6ppt至6.7％。

   从产品转向专业运动解决方案。公司以用户为中心,经营战略逐步从产品制造商转向专业运动解决方案服务商,产品、渠道、营销新益求新。产品方面,一方面推进产品智能化,今年新推出的I5智能跑步机荣获2024体博会"创新推优大奖",另一方面公司持续完善产品矩阵,从提供产品到提供一整套运动解决方案。渠道方面,推动传统门店提效升级,探索"科学健身+器材销售+上门服务"的新门店模式,并积极进行海外市场布局。营销方面,舒华作为国内领先的健身器材品牌,是中国奥委会多年的合作伙伴,成为今年巴黎奥运会中国体育代表团官方健身器材供应商,多款产品入驻"中国之家",专业的品牌形象得到进一步宣传及强化。

   盈利预测与估值

   考虑下游需求恢复低于预期,我们下调2024/2025年收入预测8％/8％至15.01/16.74亿元,下调归母净利润15％/9％至1.23/1.50亿元,当前股价对应25/20倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整并考虑市场风险偏好变化,我们下调目标价27％至9.5元,对应2024/2025年32/26倍市盈率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,新模式门店推进不及预期。