平安银行(000001):结构调优,资产质量趋稳,中期分红率20％-2024年半年报点评

事项:

   8月15日晚,平安银行披露2024年半年报,上半年实现营业收入771.32亿元,同比下降13.0％;归母净利润258.79亿元,同比增长1.9％。不良率1.07％,环比Q1持平,拨备覆盖率264％,环比Q1上升3pct。

   评论:

   2Q24营收同比-11.8％,降幅收窄;降本增效维持利润保持正增。营收承压仍然来自于高收益资产规模压降、息差收窄、中收承压,积极因素主要是2Q24债市投资收益较好,其他非息收入高增(同比+56.8％)。1)2Q24净利息收入同比-21.6％,增速与Q1基本持平,一方面高收益资产持续压降,Q2末信贷同比-0.75％(零售贷款同比-11.8％);同时息差承压,Q2净息差环比-10bp至1.91％。2)中收同比-20.6％,仍受银保渠道降费影响。1H24净利润维持正增长,主要得益于公司缩减开支,业务管理费用同比下降10％,同时拨备少提反哺利润。

   资产结构继续调优,压降票据及高风险零售贷款,对公贷款增势较好。2024上半年调整资产结构仍为主线,压降高收益风险资产,零售结构不断调优,促进"量、价、险"平衡发展。对公贷款/零售贷款分别同比+16％/-11.8％,分别占总贷款比重为46.7％/53.4％,较2023年+4.7/-4.7pct。1)零售贷款方面,将继续加大住房按揭、持证抵押贷款、新能源汽车贷款等较低风险抵押类贷款投放力度,并且提升分行的本地经营能力,1H24按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷占总贷款比分别较23年末+0.1/-1.3/-1.7/-1.7pct至9％/13.8％/14.3％/16.3％。2)对公贷款方面,紧跟国家产业发展政策,持续加大对制造业、专精特新、民营企业、中小微企业、乡村振兴、绿色金融、基础设施等重点领域的融资支持力度。1H24制造业以及社会服务、科技、文化、卫生业占总贷款比分别+0.6/+1.6pct至6.5％/8.8％。

   Q2息差仍承压,降幅10bp与Q1持平,资产端降幅较Q1更大,负债端成本下行10bp对息差正向贡献。Q2单季日均息差1.91％,环比-10bp,1)资产端:资产端收益率环比-19bp至4.06％,降幅扩大,主要是贷款端高收益资产占比下降,新发放贷款利率继续下行,贷款收益率环比-29bp至4.65％,公司贷款/零售贷款分别环比-18bp/-29bp至3.61％/5.75％。2)负债端:2Q24负债端成本环比-10bp至2.2％,主要是存款付息率环比-7bp至2.15％,其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降6/9bp至2.09％/2.24％,除了存款挂牌利率下调影响外,或主要是由于此前高成本存款压降贡献。

   财富管理业务增长趋缓,银保渠道降费下中收同比仍负增。Q2财富管理手续费收入11.1亿,同比-39％,其中受银保渠道降费影响,Q2新增代理保险收入仅录得2亿,同比-77.5％。零售客户基本盘方面,零售客户数及零售金融资产增速均有所放缓,其中零售/财富/私行达标客户数同比分别-0.1％/6.7％/8.1％,零售AUM/私行AUM同比分别增长6.6％/3.2％,或待此轮零售结构调整结束,财富管理业务将恢复较快增长。

   资产质量保持稳定,不良率环比持平,拨备覆盖率小幅提升。1H24不良率/拨备覆盖率1.07％/264％,分别环比Q1持平/+3pct。从前瞻性指标看,关注率环比+8bp至1.85％,而逾期贷款余额及占比则较上年末实现双降,逾期率较23年下降3bp至1.39％,逾期贷款则较23年末下降9.86亿元。1H24不良净生成率2.22％,略高于一季度2bp,公司加大不良核销力度,不良贷款较Q1下降7.3亿元,不良率总体保持平稳,持平于1.07％,其中一般企业贷款/零售不良率环比-3bp/+1bp至0.74％/1.42％。房地产业务不良率较年初提升0.4pct至1.26％,不过仍为同业较低水平,并且地产整体风险敞口在缩小,承担信用风险敞口较23年末下降17亿元至2825亿元,不承担信用风险的敞口较23年末下降41.1亿元至766.84亿元,整体风险仍可控。

   中期分红率20％,稳健转型的同时加大回报股东的力度。平安银行响应监管保护中小投资者的号召,进行中期分红,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.46元(含税),分红率近20％,在放慢脚步的同时加大回报股东力度。

   投资建议:平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构,虽然收益率下降,但是资产质量保持稳定,并且加大股东回报力度,主动进行20％的中期分红,实现稳健持续发展。在结构的调整优化下,公司的不良净生成等指标有望在24年开始逐步优化。考虑公司主动降速提效,叠加央行降息、银保渠道费率调降等因素,我们预计2024E/2025E/2026E净利润增速为1.0％/5.3％/3.7％(前值为3.4％/8.8％/7.7％)。目前估值仅对应24年0.45xPB,综合考虑24年银行业经营压力较大,并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整,基于24年的业绩预测,综上给予24年目标PB0.6X,对应目标价13.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。