中国联通(600050):业绩超预期,中期派息明显增长-2024年中期业绩点评报告

归母净利润同比增长10.9％,超市场预期

   2024H1,公司实现收入1973亿元,同比增长2.9％,其中服务收入1757亿元,同比增长2.7％,EBITDA550亿元,同比增长2.7％,利润总额168亿元,同比增长10.2％,归母净利润60亿元,同比增长10.9％,连续8年双位数增长。归母净利润增速高于我们预测的8.5％-10.5％,尤其最近市场行业数据偏弱的情况下,此增长就更显难得。

   盈利能力逐步提升,净资产收益率(平均)为3.74％,同比提升0.26pp,销售净利润率为6.97％,同比提升0.47pp。

   公司对全年业绩展望充满信心,指引营业收入稳健增长,税前利润双位数增长。

   两大主业巩固向好,规模与价值同步提升

   2024H1,联网通信业务收入1251亿元,同比增长2.1％,占主营收入比例为74.2％。用户规模及价值双提升,上半年联接规模首破10亿,其中移动用户净增609万户至3.39亿户,净增规模创近5年同期新高,5G套餐用户达2.8亿户,5G套餐渗透率超80％;固网宽带用户净增352万户达到1.17亿户。联网通信实现价值提升,融合套餐ARPU达103元,下半年数据有望进一步提升。

   算网数智业务收入435亿元,同比增长6.6％,占主营收入比例25.8％。其中:联通云收入317亿元,同比增长24.3％;数据服务收入32亿元,同比增长8.6％;数智应用收入37亿元,同比增长13.5％;网信安全收入14亿元,同比增长58.2％。

   在网络强国及数字中国建设背景下,实体经济和数字经济加速融合,公司积极推动网络向新、技术向新和服务向新,为业绩增长打造持续增长动能。联网通信业务方面,公司深耕细分客户场景价值,加强面向客户的融合运营,基于业务融合、产品融合和终端融合,推动该项业务稳健发展,持续巩固基本盘。算网数智业务方面,全力拓展算网市场规模,丰富智算产品体系,并持续巩固大数据领先优势,以新质生产力推动公司发展转型及模式转变,为长期发展扩盘增效。

   提质增效,成本费用管控整体有效

   2024H1,港股口径下,公司营业成本同比增长2.2％,营业成本费用率同比下降0.6pp。其中,网络运行及支撑成本304.5亿元,同比增长4.4％,占收比提升0.2pp;折旧摊销423.6亿元,同比下降0.1％,占收比下降0.6pp;雇员薪酬及福利开支为287.1亿元,同比下降11.0％,占收比下降2.3pp;销售费用率及管理费用率均同比持平。

   资本开支降幅明显,现金流有望改善

   2024H1,资本开支239亿元,同比下降13.4％,全年指引资本开支650亿元,同比下降12％。上半年,公司经营现金流301.4亿元,同比下降23.2％,主要系公司加快算网数智业务发展,与传统联网通信业务相比,算网数智项目实施周期长、验收流程相对复杂,回款速度较慢。我们预计后续随公司加大回款力度、项目及客户的精细化管理,回款情况有望逐步好转。

   持续加强股东回报,中期派息增长22％

   公司港股中期派息每股0.2481元人民币(税前),同比增长22.2％,A股中期派息0.0959元人民币(含税),同比增长20.5％,每股股利同比增速显著高于利润增速。公司指引港股全年派息率55％,不低于23年派息率水平。

   盈利预测及估值

   预计2024-2026年收入增速4.7％、4.5％、4.5％,归母净利润增速10.7％、10.2％、10.1％,对应PE15.9、14.4、13.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   基础业务用户提升不及预期;创新业务竞争加剧;成本费用管控不及预;分红派息不及预期等。