华秦科技(688281):三重逻辑驱动,新产品放量可期-点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,实现营收4.85亿元,同比增长27.01％;

  归母净利2.16亿元,同比增长17.4％;扣非净利2.07亿元,同比增长18.15％。

   业绩增长弱于预期,隐身材料毛利率逆市上升:24H1整体经营数据表现略

  低于预告值(预告营收4.96亿元,归母净利润2.20亿元),其中24Q2实现

  营收2.38亿元(YoY+21.7％,QoQ-4.1％),归母净利1.01亿元(YoY+6.3％,

  QoQ-11.54％),弱于年初预期。受子公司影响,公司整体盈利能力走弱,上

  半年毛利率水平56.3％,延续下滑态势,同比下降1.8pct,但母公司毛利率

  60.17％,同比上升近2pct,凸显隐身材料产品的竞争力和价格稳定性。

   三重逻辑驱动,材料主业有望厚积薄发:根据公司公告,报告期内公司批产

  型号任务和小批试制新产品订单陆续增多,并逐步开始提供前期批产隐身材料

  的维修业务;同时,公司隐身材料应用从航发扩展到机身、舰船等领域,民品

  的防腐、电磁屏蔽、热阻、声学材料进入验证及小批试制阶段,陶瓷基复合材

  料应用验证加快,已有部分进入维修及改进期,整体进度快于预期。我们认为,

  公司产品存在"矩阵扩张+应用拓宽+维修增值"三重逻辑,随着小批试制产

  品逐步进入批产期,公司业绩有望实现持续快速增长。

  子公司业务将全面开花:报告期内,各子公司业务进展喜人,其中华秦航发

  部分产线已经开始试生产,24下半年将全面投产并进行零部件承制资格取证.

  工作,未来有望从零部件加工拓展至零部件制造,助力收入再上台阶;华秦光

  声持续拓展发电、建筑、轨交、水下声隐身等领域噪音治理及声学超构材料业.

  务;瑞华晟24年下半年将实现部分陶瓷基复材产线试生产,我们认为随着下

  一代发动机的推进,公司凭借较高的技术和先发优势,有望在航发材料升级的

  增量领域受益。子公司业务的顺利推进也将为公司贡献新的增长动能。

   批量订单较为饱满,管理层增持彰显信心:根据公告,公司23年末待履行

  批产订单约1.4亿,2024年初至今新签批产订单约7.74亿,合计约9.14亿

  元,在手订单较为饱满。随着小批产品订单逐步放量,公司收入有望上台阶。

  此外,24年至今,董监高累计增持公司股份196,429股,总股本占比0.1％,

  均价约77元/股。管理层二级市场增持彰显对公司未来发展的信心。

   投资建议:公司隐身材料业务璧垒较高,竞争格局和盈利能力较为稳定;预

  研及小批项目储备丰富,声学超材料、光学检测和陶瓷基复合材料等项目也呈

  现多点开花的良好局面,未来两年有望逐步扭亏为盈。预计公司2024-2026

  年归母净利润分别为5.18/6.48/7.84亿元,EPS分别为2.66/3.33/4.03元,

  当前股价对应PE分别为33.1/26.4/21.8倍。公司是国内航空发动机材料领域

  引领者之一,稀缺性较强,投资价值凸显,维持"推荐"评级。

   风险提示:军审定价的风险;子公司业务发展不及预期的风险;预研及小批

  产品进展不及预期的风险。