上峰水泥(000672):水泥盈利改善,积极分红+回购回报股东-公司跟踪报告

我们预计24Q3水泥行业盈利水平同比由负转正。公司预计2024上半年归母净利润1.6～1.8亿元,同比-69.89％～-66.13％,2024年一季度水泥市场供需失衡,主产品销售量价齐跌,二季度逐步企稳,但需求依旧偏弱,国内大部分区域水泥及水泥熟料产品价格低位运行,水泥和熟料主产品价格同比下降是影响公司24H1利润下降的主要原因。但从2024年6月开始水泥煤炭价格差逐步回升,我们认为在需求偏弱环境下,水泥企业自律控制供给对行业盈利水平有一定提振作用,受益于此,我们预计24Q3水泥行业盈利水平有望同比由负转正。

   "一主两翼"战略张正当时:公司继续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的"一主两翼"发展战略:1)立足主业,在西部地区和"一带一路"重点区域收购或新建产能,公司已于2019年收购宁夏明峰萌成2500t/d+4500t/d产线,贵州金兴4500t/d已在20H2建成投运,内蒙松塔水泥2500t/d已于21Q1收购,广西都安5000t/d已于22Q4投产,贵州都匀4000t/d已于23H1投产,公司与海螺水泥合作的乌兹别克斯坦6500t/d产线已于24H1投产,继续推进浙江上峰科环4500t/d、吉尔吉斯斯坦2800t/d、等项目,公司固定资产由2019年26.5亿元提升至24Q1的51.3亿元,水泥产能实现大幅增长。2)继续重点拓展基建产业链相关的骨料、环保、光伏储能新能源、物流等业务。加快提升骨料产能规模至目标产能3000万吨以上(2023年产能为1800万吨)。3)投资翼方面,继续保持对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的的投资,24Q1公司交易性金融资产、其他非流动金融资产、长期股权投资分别达10.3、10.6、10.8亿元。

   积极分红+回购回报股东。随着公司在建项目逐步投产,24Q1公司在建工程回落至1.1亿元,较此前显著下降,24Q1公司货币资金达44.8亿元,2023年首次将分红比例提升至51.4％,分红比例较往年显著提升。公司于2024年6月公告拟回购1～2亿元为维护公司价值及股东权益,显示公司较为积极的回报股东态度。

   维持"优于大市"评级。我们预计公司2024～2026年EPS分别为0.54、0.62、0.69元/股,参考可比公司,给予2024年PE14～16倍,合理价值区间为7.56～8.64元/股。

   风险提示。水泥景气超预期下行,各投资项目进展缓慢。